“随着貨币政策操作工(gōng)具的改變，基礎貨币投放(fàng)的渠道、屬性會發生(shēng)變化，這會更有利于實體(tǐ)經濟融資(zī)。”銀保監會國有重點金融機構監事會主席于學軍在5月16日舉行的“2018中(zhōng)國金融論壇”上表示，央行決定4月25日起下(xià)調部分(fēn)金融機構存款準備金率1個百分(fēn)點，大(dà)約置換了9000億元中(zhōng)期借貸便利等到期資(zī)金。未來1-3年的時間内，實體(tǐ)企業融資(zī)問題會逐漸得到明顯改善。

自2014年以來，中(zhōng)國實行積極的财政政策和穩健的貨币政策。于學軍說，從現實的執行情況和場景含義來看，這樣的政策搭配實際上是帶有刺激性的，“緻使這個階段中(zhōng)國貨币信用進一(yī)步大(dà)規模擴張，也是近幾年來中(zhōng)國宏觀杠杆率水平爲何大(dà)幅提高的重要根源。”

從宏觀杠杆率看，在2008年國際金融危機之前大(dà)約在150%以下(xià)，到2016年末的時候迅速上升，超過了250%。2016年的四季度之後，在“穩健”的貨币政策後面又(yòu)加了一(yī)個“中(zhōng)性”。于學軍表示，2017年以後杠杆率得到控制，現在沒有繼續上升。

然而，即使是在相對寬松的大(dà)環境下(xià)，企業融資(zī)難、融資(zī)貴的問題也未得到明顯好轉。于學軍分(fēn)析，主要是兩個方面的原因。首先是中(zhōng)國的營商(shāng)環境，例如勞動力工(gōng)資(zī)、人民币彙率、環境成本發生(shēng)了很大(dà)的變化。其次，是貨币政策結構發生(shēng)了調整。2014年後，随着中(zhōng)國外(wài)彙儲備下(xià)降，基礎外(wài)彙貨币的投放(fàng)轉入一(yī)些新型的貨币工(gōng)具，市場上調侃的“麻辣粉”，即中(zhōng)期借貸便利MLF和PSL等工(gōng)具，自2017年起已超過7萬億元。這些基礎貨币投放(fàng)由央行帶給大(dà)中(zhōng)型商(shāng)業銀行和政策性銀行，這樣就導緻資(zī)金在多家金融機構間相互交叉持有，金融市場快速膨脹且交易活躍；資(zī)金大(dà)部分(fēn)流向地方政府、大(dà)型國有企業、房地産市場等。

于學軍表示，這就是在貨币信用寬松的環境下(xià)，資(zī)金卻偏偏到不了實體(tǐ)經濟，實體(tǐ)企業普遍感到融資(zī)難、融資(zī)貴的主要原因。同時，由于貨币信用的大(dà)幅擴張，還進一(yī)步削弱了貨币的有效購買力，反過來稀釋企業手中(zhōng)原有的資(zī)金，從而使企業在資(zī)金的使用和周轉上更加捉襟見肘。

于學軍認爲，回顧中(zhōng)國改革開(kāi)放(fàng)四十年的曆程，有關實體(tǐ)企業融資(zī)難、融資(zī)貴的問題，金融服務實體(tǐ)經濟不足的問題，大(dà)緻可劃分(fēn)爲兩種狀态：一(yī)是在經濟下(xià)行時期，政府就會出台各種刺激性經濟政策，千方百計拉動經濟增長，例如實施擴張性貨币政策，融資(zī)成本普遍出現下(xià)降。另外(wài)一(yī)種情況是經濟過熱，政府出台控制性或緊縮性的經濟政策，當中(zhōng)又(yòu)以緊縮性的貨币政策最爲重要，影響廣泛而直接，緻使企業融資(zī)成本迅速上升。