近日，《關于規範金融機構資(zī)産管理業務的指導意見》（銀發〔2018〕106号），即資(zī)管新規正式稿發布。新規明确了監管的基本原則、投資(zī)者及其适當性管理等基礎性内容，詳細闡釋了取消表内理财、打破剛性兌付監管要求、規範資(zī)金池、統一(yī)負債要求、消除多層嵌套和通道、強化資(zī)本約束和風險準備金計提要求等方面的核心内容，意在統一(yī)同類資(zī)管産品監管标準，有效防控金融風險。

我(wǒ)們首先來看一(yī)下(xià)，資(zī)管新規正式稿與征求意見稿關鍵點的變化。

首先，關于過渡期安排，正式稿過渡期爲意見發布之日起至2020年底，較征求意見稿延長了一(yī)年半，并提出老産品在過渡期可以續發，降低了流動性出現斷崖效應和市場劇烈震蕩的風險，有利于實現平穩過渡。

其次，在非标投資(zī)方面，正式稿對于“标準化債權資(zī)産”給出了更加細緻明确的定義，“标準化債權資(zī)産”應當同時符合以下(xià)條件：1、等分(fēn)化，可交易；2、信息披露充分(fēn)；3、集中(zhōng)登記，獨立托管；4、公允定價，流動性機制完善；5、在銀行間市場、證券交易所市場等經國務院同意設立的交易市場交易。這相較于征求意見稿中(zhōng)的定義更爲嚴格，加大(dà)了通過一(yī)些途徑“非标轉标”的難度，對于非标投資(zī)總體(tǐ)更加利空，尤其是“等分(fēn)化”的規定，增加了票(piào)據被認定爲标準化債權資(zī)産的難度。

再次，資(zī)管産品投資(zī)商(shāng)業銀行信貸資(zī)産方面，正式稿的表述爲“金融機構不得将資(zī)産管理産品資(zī)金直接投資(zī)于商(shāng)業銀行信貸資(zī)産”，而征求意見稿中(zhōng)則爲“直接或者間接”；并且正式稿中(zhōng)規定“商(shāng)業銀行信貸資(zī)産受（收）益權的投資(zī)限制由金融管理部門另行制定”，删去(qù)了征求意見稿中(zhōng)的“人民銀行”。

那麽，正式稿的發布對票(piào)據資(zī)管與票(piào)據市場的影響都有哪些？

一(yī)、短期影響

盡管資(zī)管新規正式稿已發布，但對于票(piào)據是否屬于信貸資(zī)産、票(piào)據是否屬于标準化債權資(zī)産這兩大(dà)關鍵問題仍然沒有作出明确的規定，相關的配套細則也尚未發布，因此市場對于資(zī)管新規正式稿的解讀尚存在分(fēn)歧，觀望情緒料将顯著升溫，在票(piào)據資(zī)管業務的開(kāi)展方面也會更加慎重，部分(fēn)機構甚至會暫停票(piào)據資(zī)管業務操作。

受票(piào)據資(zī)管業務量減少的影響，以及資(zī)管新規對市場情緒帶來的沖擊，近期票(piào)據市場上的交投很可能轉淡，并且由于資(zī)管收票(piào)減少，票(piào)據轉貼現利率上行的壓力也将随之增大(dà)。

二、中(zhōng)長期影響

一(yī)方面，由于資(zī)管新規延長了過渡期時間，允許老産品在過渡期續發，并且在信貸資(zī)産投資(zī)方面也僅規定資(zī)管産品不得直接投資(zī)于信貸資(zī)産，也未禁止采用受益權等方式間接投資(zī)信貸資(zī)産，因此從中(zhōng)期看有利于票(piào)據資(zī)管業務在過渡期結束時實現較爲平穩的過渡。

另一(yī)方面，在當前的票(piào)據市場上，票(piào)據資(zī)管業務雖然規模不小(xiǎo)，但其中(zhōng)大(dà)多數爲資(zī)産管理人依據商(shāng)業銀行指令開(kāi)展的被動管理型票(piào)據資(zī)管業務。而票(piào)據作爲一(yī)項流動性較好、信用風險較低、收益率較高的資(zī)産，能夠滿足銀行理财、公募基金以及券商(shāng)資(zī)管的部分(fēn)資(zī)産配置需求，也不失爲較理想的投資(zī)标的。倘若政策允許在票(piào)交所場内開(kāi)展資(zī)管業務，長遠來看主動管理型票(piào)據資(zī)管業務将很可能取代目前的被動管理型票(piào)據資(zī)管業務成爲市場主流，但資(zī)管新規正式稿明确指出“金融機構不得将資(zī)産管理産品資(zī)金直接投資(zī)于商(shāng)業銀行信貸資(zī)産”，倘若相關配套細則未對票(piào)據資(zī)産的屬性進行特别說明，則票(piào)據資(zī)産将被認定爲信貸資(zī)産，由此将會增加主動管理型票(piào)據資(zī)管業務發展的難度。（作者爲中(zhōng)國農業銀行票(piào)據營業部專員(yuán)）