2018年，信用風險再次引起市場的極大(dà)關注，與過去(qù)幾年不同的是，民營企業連環違約搶占了“頭版”。第一(yī)财經記者也從相關投資(zī)機構處了解到，由于凱迪生(shēng)态上周債務違約，相關投資(zī)機構已經開(kāi)始全面排查信用債“債雷”，同時也在準備相關資(zī)料，爲監管層近期可能進行的調查做準備。

凱迪債違約發酵

2018年以來，富貴鳥、神霧環保、凱迪生(shēng)态、中(zhōng)安消接連違約，堅瑞沃能、龍力生(shēng)物(wù)、中(zhōng)弘股份也分(fēn)别爆出非标及貸款逾期，違約風險曝露的頻(pín)率從兩周一(yī)隻、一(yī)周一(yī)隻到最近的一(yī)周多隻，引起了市場極大(dà)關注。

就上周而言，凱迪生(shēng)态違約事件無疑是市場的焦點。5月7日，第一(yī)财經記者獨家從基金和銀行處獲悉，凱迪生(shēng)态環境科技股份有限公司（凱迪生(shēng)态，000939.SZ）的中(zhōng)票(piào)“11凱迪MTN1”實質性違約。凱迪生(shēng)态方面表示，公司将通過多途徑努力籌措償付資(zī)金，盡快兌付“11凱迪MTN1”本金以及利息，計劃将于2個月内兌付全部本息。

5月7日晚間，記者發現，中(zhōng)證估值已經對凱迪債做出估值調整。根據中(zhōng)證估值數據，“16凱迪02”到期收益率109.8%，“16凱迪03”到期收益率330.7%，“11凱迪債”收益率417%，“這也就意味着，如今買入這些債券，可以拿到百分(fēn)之幾百的年化收益率，問題是，誰會接盤這些高于當年P2P年化收益率的違約在即的債券？”某持有凱迪債的公募基金人士對記者表示。

14日，第一(yī)财經記者從某持有凱迪債的機構人士處獨家獲悉，凱迪生(shēng)态将于5月25日召開(kāi)相關會議，部分(fēn)投資(zī)機構也已經提出各自的訴求，其中(zhōng)包括：要求增加外(wài)部擔保（最好是當地國企）、抵質押品；披露上市公司和集團公司的經營情況，以及最重要的現金流情況；說明“11凱迪MTN1”的違約對上市公司和集團公司償債能力的影響，該違約債券能否在2個月内還清，披露發行人應收賬款的情況；披露公司未來的債務清償計劃和資(zī)金來源，增加提前回售條款，給出股票(piào)和債券複牌日期等等。

此外(wài)，也有知(zhī)情人士對記者表示，不乏機構強烈要求凱迪生(shēng)态立即披露2017年年報、2018年一(yī)季度财報，以及現金流量表。其實，凱迪生(shēng)态自2017年11月16日開(kāi)始停牌至今仍未複牌，更令人咋舌的是，2017年報、2018年一(yī)季報披露都已收官，凱迪生(shēng)态迄今還未披露業績情況。

凱迪生(shēng)态注冊地武漢，以生(shēng)物(wù)質發電(diàn)爲主營業務，是一(yī)家兼顧風電(diàn)、水電(diàn)的清潔能源平台型公司，2010年以來公司的主體(tǐ)評級穩定地維持在AA。凱迪生(shēng)态1993年在深圳主闆挂牌，法定代表人李林芝，無實際控制人。眼下(xià)，企業核心資(zī)産包括生(shēng)物(wù)質電(diàn)廠、應收賬款等。

機構集體(tǐ)“排雷”信用債

據記者了解，凱迪生(shēng)态爲國内幾大(dà)機構的重倉債券，其中(zhōng)不少機構還持有其母公司債券，加之近幾周民企違約事件頻(pín)繁爆發，各大(dà)機構的當務之急是對信用債風險進行集中(zhōng)排查。

上周有境外(wài)媒體(tǐ)引用知(zhī)情人士的消息稱，中(zhōng)國證監會将對債券基金近期可能存在的風險問題進行檢查。鑒于近期債券違約事件頻(pín)發，監管部門注意到有迹象顯示，一(yī)些債券基金可能存在風險控制不力和違規的問題。不過，證監會并未對此置評。

上述持有凱迪債的基金人士對記者表示，近幾日都在加班加點準備相關素材，甚至一(yī)晚上補幾十份報告。盡管并不存在所謂的“債券互倒”的情況，但有些缺失信息需要補充以确保充分(fēn)合規，包括一(yī)級分(fēn)銷報告中(zhōng)的公司代碼等等。

“凱迪生(shēng)态等一(yī)些民企債的違約已經是事實，現在的關鍵是不要再踩雷，所以近期機構都在對持有的信用債全面排查，也不排除會找機會提前賣券。”上述人士稱。

中(zhōng)航信托宏觀策略總監吳照銀對記者表示：“貨币收緊，債券發行成本高企，一(yī)旦銀行不給企業續貸、企業無法在債市重新發行債券或展期，那麽部分(fēn)企業資(zī)金鏈有可能繃斷，當前的底線仍然是不發生(shēng)系統性金融風險，部分(fēn)信用違約事件在去(qù)杠杆的背景下(xià)難以避免。”

其實，近期幾單民企違約事件以新能源行業、紡織服裝行業、計算機軟件行業爲主，其行業屬性大(dà)部分(fēn)不适宜債權融資(zī)，适宜債權融資(zī)的企業特點大(dà)多爲重資(zī)産、規模大(dà)、門檻高、現金流優先、穩定性好等。有分(fēn)析認爲，新興技術産業中(zhōng)風險與收益不匹配；而紡織服裝行業格局極度分(fēn)散化，門檻低且競争激烈，持續受到電(diàn)商(shāng)沖擊，面臨行業重塑；計算機軟件行業雖然是輕資(zī)産，但對技術和人力要素的要求高，多并購，穩定性低。

信用債、利率債冰火(huǒ)兩重天

過去(qù)兩年，債市的關注點聚焦在備受去(qù)杠杆、利率擡升沖擊的利率債市場，從2016年底到2017年，10年期國債收益率一(yī)度從2.6%附近攀升至超過4%的水平，債基浮虧無數。而到了2018年，利率債開(kāi)始回暖，信用債則成了問題的源頭。

今年4月初，中(zhōng)國10年期國債收益率不斷下(xià)行，一(yī)度最低降至3.5%附近，經濟數據走軟、貿易争端、去(qù)杠杆導緻A股持續疲軟等因素都是背後原因。值得注意的是，目前境外(wài)機構在國債市場中(zhōng)占比已相較去(qù)年底提升0.88個百分(fēn)點至5.85%。截至5月14日收盤，中(zhōng)國10年期國債收益率報3.7%，近期維持穩定。

去(qù)杠杆對利率債市場造成巨震的階段已經過去(qù)，“去(qù)年四季度在經濟數據回暖、資(zī)管新規浮出水面的情況下(xià)，債市遭遇抛售，流動性較好的利率債、政策性金融債甚至率先出現抛售，這主要因爲機構需要換取流動性來應對去(qù)杠杆壓力，而後才輪到資(zī)質和流動性較差的信用債。”瑞銀資(zī)管固定收益部董事、基金經理樓超告訴記者，目前全年還是維持利率債好于信用債、加久期好于加杠杆的判斷。

第一(yī)财經記者采訪多家外(wài)資(zī)機構後也發現，各界普遍對于今年的信用債持謹慎态度。

富達利泰債券基金經理黃嘉誠此前對記者表示，剛性兌付的打破或導緻違約事件上升是一(yī)大(dà)擔憂。2018年對于低端制造業、煤炭等大(dà)宗商(shāng)品行業項目持審慎态度。

據統計，2018年信用債正常到期量4.8萬億元，加上行權日在2018年的含回售權債1.27萬億元，信用債總到期量大(dà)約爲6.07萬億元，爲曆史峰值。全部到期/進入行權期信用債中(zhōng)，AAA占比僅有48%，目前存量信用債中(zhōng)AAA占比約爲57%，新發行信用債AAA占比約爲70%左右。

同時，黃嘉誠也提及，随着強監管下(xià)，銀行非标回表、打破剛性兌付，需要關注地方政府債務風險。“地方政府如今需要靠自身實力向市場舉債，做的較多的是大(dà)型基建項目投資(zī)，需要關注項目本身的現金流是否良好。而随着銀行非标回表，也可能對地方政府債務展期造成一(yī)定壓力，尤其是部分(fēn)三四線城市的項目。”