4月27日，靴子終于落地，市場讨論多時的資(zī)管新規正式文件發布。
5個月前，央行等部門聯合發布《關于規範金融機構資(zī)産管理業務的指導意見》（征求意見稿），并向社會公開(kāi)征求意見，爲期一(yī)個月。
中(zhōng)國人民銀行有關負責人在答記者問時表示，在征求意見過程中(zhōng)，金融機構、專家學者、社會公衆等各方給予了廣泛關注。人民銀行會同相關部門對反饋意見進行反複研究和審慎決策，充分(fēn)吸收了其中(zhōng)科學合理的意見，結合市場影響評估結果，對相關條款進行了修改完善。
《每日經濟新聞》記者對比《關于規範金融機構資(zī)産管理業務的指導意見》的征求意見稿和正式文件發現，變化集中(zhōng)體(tǐ)現于六大(dà)方面，包括過渡期延長至2020年底等。
變化1 标準化債權類資(zī)産認定明确核心要素
征求意見稿：标準化債權類資(zī)産是指在銀行間市場、證券交易所市場等國務院和金融監督管理部門批準的交易市場交易的具有合理公允價值和較高流動性的債權性資(zī)産，具體(tǐ)認定規則由人民銀行會同金融監督管理部門另行制定。
正式文件：（一(yī)）标準化債權類資(zī)産應當同時符合以下(xià)條件：1.等分(fēn)化，可交易。2.信息披露充分(fēn)。3.集中(zhōng)登記，獨立托管。4.公允定價，流動性機制完善。5.在銀行間市場、證券交易所市場等經國務院同意設立的交易市場交易。标準化債權類資(zī)産的具體(tǐ)認定規則由中(zhōng)國人民銀行會同金融監督管理部門另行制定。
點評：正式文件明确标準化債權類資(zī)産的核心要素，提出期限匹配、限額管理等監管措施，引導商(shāng)業銀行有序壓縮非标存量規模。
變化2 淨值化管理明确金融資(zī)産計量原則
征求意見稿：金融機構對資(zī)産管理産品應當實行淨值化管理，淨值生(shēng)成應當符合公允價值原則，及時反映基礎資(zī)産的收益和風險。按照公允價值原則确定淨值的具體(tǐ)規則另行制定。
正式文件：金融機構對資(zī)産管理産品應當實行淨值化管理，淨值生(shēng)成應當符合企業會計準則規定，及時反映基礎金融資(zī)産的收益和風險，由托管機構進行核算并定期提供報告，由外(wài)部審計機構進行審計确認，被審計金融機構應當披露審計結果并同時報送金融管理部門。
金融資(zī)産堅持公允價值計量原則，鼓勵使用市值計量。符合以下(xià)條件之一(yī)的，可按照企業會計準則以攤餘成本進行計量：
（一(yī)）資(zī)産管理産品爲封閉式産品，且所投金融資(zī)産以收取合同現金流量爲目的并持有到期。
（二）資(zī)産管理産品爲封閉式産品，且所投金融資(zī)産暫不具備活躍交易市場，或者在活躍市場中(zhōng)沒有報價、也不能采用估值技術可靠計量公允價值。
金融機構以攤餘成本計量金融資(zī)産淨值，應當采用适當的風險控制手段，對金融資(zī)産淨值的公允性進行評估。當以攤餘成本計量已不能真實公允反映金融資(zī)産淨值時，托管機構應當督促金融機構調整會計核算和估值方法。金融機構前期以攤餘成本計量的金融資(zī)産的加權平均價格與資(zī)産管理産品實際兌付時金融資(zī)産的價值的偏離(lí)度不得達到5%或以上，如果偏離(lí)5%或以上的産品數超過所發行産品總數的5%，金融機構不得再發行以攤餘成本計量金融資(zī)産的資(zī)産管理産品。
點評：在産品淨值化管理方面，《意見》要求資(zī)産管理（以下(xià)簡稱資(zī)管）業務不得承諾保本保收益，明确剛性兌付的認定及處罰标準，鼓勵以市值計量所投金融資(zī)産，同時考慮到部分(fēn)資(zī)産尚不具備以市值計量的條件，兼顧市場訴求，允許對符合一(yī)定條件的金融資(zī)産以攤餘成本計量。
變化3 平等準入從根源上消除多層嵌套
征求意見稿：金融機構不得爲其他金融機構的資(zī)産管理産品提供規避投資(zī)範圍、杠杆約束等監管要求的通道服務。
資(zī)産管理産品可以投資(zī)一(yī)層資(zī)産管理産品，但所投資(zī)的資(zī)産管理産品不得再投資(zī)其他資(zī)産管理産品（公募證券投資(zī)基金除外(wài)）。
正式文件：機構監管與功能監管相結合，按照産品類型而不是機構類型實施功能監管，同一(yī)類型的資(zī)産管理産品适用同一(yī)監管标準，減少監管真空和套利。
點評：在消除多層嵌套方面，《意見》統一(yī)同類資(zī)管産品的監管标準，要求監管部門對資(zī)管業務實行平等準入，促進資(zī)管産品獲得平等主體(tǐ)地位，從根源上消除多層嵌套的動機。同時，将嵌套層級限制爲一(yī)層，禁止開(kāi)展多層嵌套和通道業務。?
變化4 杠杆水平方面強調分(fēn)類統一(yī)
征求意見稿：堅持有的放(fàng)矢的問題導向，重點針對資(zī)産管理業務的多層嵌套、杠杆不清、套利嚴重、投機頻(pín)繁等問題，設定統一(yī)的标準規制，同時對金融創新堅持趨利避害、一(yī)分(fēn)爲二，留出發展空間。
正式文件：分(fēn)類統一(yī)負債和分(fēn)級杠杆要求，消除多層嵌套，抑制通道業務。加強監管協調，強化宏觀審慎管理和功能監管。
點評：在統一(yī)杠杆水平方面，《意見》充分(fēn)考慮了市場需求和承受力，根據不同産品的風險等級設置了不同的負債杠杆，參照行業監管标準，對允許分(fēn)級的産品設定了不同的分(fēn)級比例。
變化5 分(fēn)級産品範圍擴容兩類産品不再禁止
征求意見稿：以下(xià)産品不得進行份額分(fēn)級。
（一(yī)）公募産品。
（二）開(kāi)放(fàng)式私募産品。
（三）投資(zī)于單一(yī)投資(zī)标的私募産品，投資(zī)比例超過50%即視爲單一(yī)。
（四）投資(zī)債券、股票(piào)等标準化資(zī)産比例超過50%的私募産品。
正式文件：公募産品和開(kāi)放(fàng)式私募産品不得進行份額分(fēn)級。
點評：不得進行份額分(fēn)級的産品範圍有所縮小(xiǎo)，如投資(zī)于單一(yī)投資(zī)标的私募産品，投資(zī)債券、股票(piào)等标準化資(zī)産比例超過50%的私募産品，不在限制之列。
變化6：過渡期延長 “新老劃斷”規則明确
征求意見稿：金融機構已經發行的資(zī)産管理産品自然存續至所投資(zī)資(zī)産到期。過渡期内，金融機構不得新增不符合本意見規定的資(zī)産管理産品的淨認購規模。過渡期自本意見發布實施後至2019年6月30日。過渡期結束後，金融機構的資(zī)産管理産品按照本意見進行全面規範，金融機構不得再發行或者續期違反本意見規定的資(zī)産管理産品。
正式文件：過渡期爲本意見發布之日起至2020年底，對提前完成整改的機構，給予适當監管激勵。過渡期内，金融機構發行新産品應當符合本意見的規定；爲接續存量産品所投資(zī)的未到期資(zī)産，維持必要的流動性和市場穩定，金融機構可以發行老産品對接，但應當嚴格控制在存量産品整體(tǐ)規模内，并有序壓縮遞減，防止過渡期結束時出現斷崖效應。金融機構應當制定過渡期内的資(zī)産管理業務整改計劃，明确時間進度安排，并報送相關金融監督管理部門，由其認可并監督實施，同時報備中(zhōng)國人民銀行。過渡期結束後，金融機構的資(zī)産管理産品按照本意見進行全面規範（因子公司尚未成立而達不到第三方獨立托管要求的情形除外(wài)），金融機構不得再發行或存續違反本意見規定的資(zī)産管理産品。
點評：過渡期較征求意見稿延長了1年半時間，給予金融機構更爲充足的整改和轉型時間。
相比征求意見稿的要求，正式文件允許金融機構在過渡期内發行老産品對接未到期資(zī)産。但應當嚴格控制在存量産品整體(tǐ)規模内，并有序壓縮遞減，防止過渡期結束時出現斷崖效應。
