在央行4月17日宣布降準置換中(zhōng)期借貸便利（MLF）後，市場資(zī)金面反而持續緊張，4月24日1天期隔夜國債逆回購盤中(zhōng)一(yī)度升破10%，2-7天期品種利率均維持在6%以上，多家銀行大(dà)額存單利率也在近期“加價”。所有的表現都指向一(yī)個根源：銀行缺錢。業内人士認爲，資(zī)金面緊張情況未來可能會得到緩解，但真正有效的方式還需要等待資(zī)管新規落地，推動理财産品淨值化轉型。

謹慎降準難解渴

“降準”已經愈發不是“漫溉全市場”的一(yī)個代名詞，央行近一(yī)年來的兩次降準釋放(fàng)的資(zī)金都明顯定向和精準化。繼1月央行實施普惠金融定向降準後，4月17日，央行宣布從4月25日起，下(xià)調大(dà)型商(shāng)業銀行、股份制商(shāng)業銀行、城市商(shāng)業銀行、非縣域農村(cūn)商(shāng)業銀行、外(wài)資(zī)銀行人民币存款準備金率1個百分(fēn)點。

本次降準1個百分(fēn)點的幅度高于以往經常采用的0.5個百分(fēn)點，但在降準消息公布後的幾天内，市場利率卻反常地一(yī)路走高。至4月23日的4個工(gōng)作日内，上交所國債逆回購利率持續飙升，其中(zhōng)1天期隔夜國債逆回購（CG001）漲幅超過40%，并在4月23日和24日兩度升破10%，随後小(xiǎo)幅回落，4月24日收于8.93%。2-7天期品種利率4月24日收盤也均維持在6%以上。

與此同時，多家銀行大(dà)額存單利率悄然上升。4月24日，北(běi)京商(shāng)報記者分(fēn)别從建行、農行和浦發銀行網點人員(yuán)處證實，最新發行的大(dà)額存單利率較此前進一(yī)步“加價”，農行部分(fēn)期限大(dà)額存單利率在基準利率上上浮42%，建行最高上浮45%，浦發最高上浮達50%，均超出此前上浮40%的上限。

貨基分(fēn)流加大(dà)銀行“失血”速度

不少業内人士都認爲，本輪資(zī)金面緊張的直接觸發原因是4月繳稅期因素，加上降準并非馬上實施，而是公布後一(yī)周才落地，因此“遠水解不了近渴”。另外(wài)值得注意的是，此次降準央行進行了精準的安排，在釋放(fàng)的1.3萬億元資(zī)金中(zhōng)，9000億元用于償還MLF借款，另外(wài)4000億元将對沖稅期。也就是說，并沒有過度富裕的資(zī)金流向市場。

但這不足以完全解釋本輪銀行吃緊。在聯訊證券首席宏觀研究員(yuán)李奇霖看來，主要問題還是出在資(zī)金需求端，即金融機構的加杠杆行爲帶動的融資(zī)需求。事實上，在一(yī)季度貨币持續寬松之時，就有分(fēn)析人士提出，要警惕金融機構加杠杆行爲重現。

銀行的“失血”也一(yī)定程度上來自其他金融産品的分(fēn)流。李奇霖在接受北(běi)京商(shāng)報記者采訪時進一(yī)步表示，從部分(fēn)銀行上調大(dà)額存單利率的動作來看，主要是因爲管制利率太低了，存款留不住。

“市場中(zhōng)貨基比較多，收益也比較高，包括很多資(zī)管類産品都是這樣，所以銀行出現了攬儲壓力，上市銀行的存款新增規模都不算給力，有的銀行甚至出現負增長。因此銀行必須想辦法攬儲，作爲攬儲手段之一(yī)的結構化存款在今年一(yī)季度出現明顯增長，第二個攬儲手段就是大(dà)額存單。”李奇霖表示。

以貨币基金中(zhōng)的“巨無霸”餘額寶爲例，雖今年一(yī)季度規模增長較往年同期放(fàng)緩，但體(tǐ)量已經将部分(fēn)銀行甩在身後。以2017年末的數據來看，餘額寶規模達15798.33億元，有的股份制銀行個人存款規模還不及它的一(yī)半，有着“零售之王”稱号的招商(shāng)銀行2017年末零售存款規模也未突破萬億關口，爲9722.91億元。

緊張局面有望緩解

資(zī)金面能否“雨過天晴”？天風證券固收孫彬彬團隊認爲，4月繳稅因素影響即将過去(qù)，4月25日降準操作将實施，即使考慮本周有5200億元逆回購資(zī)金到期，也可預期資(zī)金面将告别緊張狀态。5月預期資(zī)金面也将相對平穩，央行将注銷掉的9000億元MLF很可能是5月、6月兩個月的到期量，5月整體(tǐ)處于到期量較低狀态。雖然5月稅期因素可能會給資(zī)金面帶來一(yī)定壓力，但這些因素帶來的沖擊預計将小(xiǎo)于4月。

不過類似的資(zī)金緊張情況還會在未來某些時點重現，李奇霖認爲，除非資(zī)管新規出台後，理财産品都變成淨值型，然後存款利率上限放(fàng)開(kāi)，這樣才可能令資(zī)金面真正有所緩解。因爲淨值化轉型後，産品就不再是無風險收益率，而是有風險的産品，利率放(fàng)開(kāi)就不會像之前有那麽大(dà)的沖擊了。

放(fàng)開(kāi)存款利率也被視爲我(wǒ)國利率市場化的最後一(yī)步。九州證券全球首席經濟學家鄧海清認爲，在當前“嚴監管”和宏觀審慎框架得到完善、打破剛性兌付取得重大(dà)進展的情況下(xià)，正是我(wǒ)國金融市場改革推進利率市場化的良好“窗口期”。不過利率市場化推進也不會一(yī)步到位，更可能的方式是“先大(dà)額後小(xiǎo)額”、“先定期後活期”，最終使市場機制在金融資(zī)源配置中(zhōng)發揮主導作用，降低金融配置的摩擦阻力和扭曲程度，提高金融服務實體(tǐ)經濟的能力。