随着“獨角獸”上市被支持力度的提高，中(zhōng)國版存托憑證（下(xià)稱CDR）腳步正漸行漸近。
證監會3月底發布《關于開(kāi)展創新企業境内發行股票(piào)或存托憑證試點若幹意見》（下(xià)稱意見），将CDR明确爲獨角獸上市支持路徑後，不少大(dà)型PE機構、中(zhōng)介機構就在對其中(zhōng)的機會和政策細節給予關注。
日前，21世紀經濟報道記者獲悉，不少機構認爲在CDR的推動中(zhōng)，監管接下(xià)來有望公布更多政策細節。
4月16日，中(zhōng)信産業基金董事長兼CEO劉樂飛回應本報記者采訪時表示，從目前公布信息來看，CDR制度推出具有試點意味；但其同時相信，證監會下(xià)一(yī)步會公布更多實施細節。
等候常态化落地
4月16日，一(yī)位接近小(xiǎo)米公司的投行人士透露，該公司在赴港上市的同時，也在對通過CDR機制在内地上市一(yī)事進行研究推動，并與部分(fēn)中(zhōng)介機構進行接觸。
多重信号預示着CDR的窗口正在漸漸臨近。
“因爲之前的架構和法律準備一(yī)直都是爲赴港上市留着的，所以先赴港上市再CDR是概率較大(dà)的事。”上述接近小(xiǎo)米公司人士表示。
小(xiǎo)米這一(yī)動向并非個案，北(běi)京一(yī)家大(dà)型券商(shāng)策略分(fēn)析師受訪時指出，如果配套政策和市場環境穩定，年内就能推出CDR的項目将成爲大(dà)概率事件，投資(zī)者的預期也已形成。
面對CDR的窗口預期，不同機構也在加強對這一(yī)政策的關注與把握。
劉樂飛認爲，CDR制度的推廣實踐将給中(zhōng)國資(zī)本市場帶來更加積極的變化。
“首先，CDR制度在短期内體(tǐ)現了其靈活務實的一(yī)面，即在不修改《證券法》的前提下(xià)，打破了注冊地在境外(wài)公司不能直接在A股上市的限制，縮短了新經濟企業回歸A股的時間。”劉樂飛告訴21世紀經濟報道記者，這符合當前中(zhōng)國迫切要求資(zī)本市場加速支持産業升級、技術創新的宏觀政策導向。
在劉樂飛看來，CDR機制也是對 “私有化-IPO或借殼”等傳統回A流程的簡化。“在CDR試點前，海外(wài)上市企業回A需要先在海外(wài)私有化，再回A股IPO或借殼，流程繁瑣，耗時長，不确定性高。”劉樂飛說。
CDR的到來會對A股存量企業的估值中(zhōng)樞帶來影響。
“CDR帶來的股票(piào)發行、流通規模的增加，獨角獸企業市值較高且基本面較好，容易吸引更多市場資(zī)金追逐。”北(běi)京一(yī)家PE機構負責人表示，“在沒有增量資(zī)金的進入下(xià)，這有可能促使A股泡沫程度的下(xià)降，但同樣讓一(yī)級市場投資(zī)的潛在收益出現下(xià)降。”
“可以預見CDR制度将給國内證券發行數量和質量帶來供給端的改變，也爲境内投資(zī)人配置新經濟産業提供了更多選擇”劉樂飛也表示，“但同時這也會給A股現有殼公司、重組題材公司、以及TMT闆塊帶來一(yī)定估值壓力。”
上述PE負責人同時坦言，由于CDR初期處于試點階段，項目數量稀缺，而多數PE機構則需要等待該制度的常态化落地。“目前傳聞中(zhōng)的CDR試點企業隻有8家，PE機構的可參與度有限，但這項制度常态化後，越來越多的獨家獸有能力上市了，PE的機會也就來了。”上述負責人稱。
重在細節設計
劉樂飛認爲，當前的CDR機制存在較強的“試點意味”，且門檻較高。
按照意見規定，對于已在境外(wài)上市的大(dà)型紅籌企業，試點企業市值不得低于2000億元人民币；而對于尚未在境外(wài)上市的創新企業，最近一(yī)年營業收入不低于30億元人民币且估值不低于200億元人民币，或者達到“營業收入快速增長，擁有自主研發、國際領先技術，同行業競争中(zhōng)處于相對優勢地位”等條件。
在業内人士看來，這一(yī)條件雖然明确了“獨角獸”的門檻，但諸如營收快速增長、國際領先技術等條件仍然規定得較爲模糊；因此不排除監管層後續将推出更加細化的實施細則。
上述策略分(fēn)析師表示，“現在準入門檻的線條都還比較粗，在具體(tǐ)的實操中(zhōng)，很可能會有更細的标準出來。”
劉樂飛表示，其相信證監會下(xià)一(yī)步會公布更多實施細節；事實上，《意見》中(zhōng)的确也曾明确，試點企業的“具體(tǐ)标準”由證監會制定。
按照劉樂飛的預期，有關CDR的股票(piào)轉化、融資(zī)功能、交易機制都将成爲可能出現的實施細則中(zhōng)。
“從中(zhōng)長期看，CDR試點能否按照監管意圖有效落地、實現規模效應和較好流動性，也取決于其執行細節的設計，包括CDR的托管股票(piào)來源、能否和基礎股票(piào)實現自由轉化、能否有融資(zī)功能、是否有做市商(shāng)等等，這些都值得市場保持持續關注。” 劉樂飛認爲。
作爲資(zī)本市場供給側改革的一(yī)環，CDR的試點将爲市場發展提供更多的經驗與實踐。
劉樂飛認爲，“CDR制度的引入及實踐，是中(zhōng)國資(zī)本市場供給側改革的積極一(yī)步，也是中(zhōng)國資(zī)本市場進一(yī)步國際化的标志(zhì)。也能爲中(zhōng)國未來更深層次的發行制度改革提供有意義的實證經驗和理論思考。”
