伴随着新經濟、獨角獸一(yī)同被熱議的，中(zhōng)國将很快推出存托憑證迎接獨角獸回歸。中(zhōng)國存托憑證（CDR）已成爲當下(xià)熱門話(huà)題。CDR到底是什麽？它具有哪些優勢？券商(shāng)中(zhōng)國記者整理了如下(xià)十問十答。
一(yī)問：什麽是DR和CDR？
先說DR，即存托憑證（Depository Receipt），是境外(wài)市場上一(yī)種較爲成熟的證券品種，它是指境外(wài)主體(tǐ)在境内發行的、代表其境外(wài)股票(piào)等基礎證券權益的有價證券。
按照發行或交易地點不同，會冠以不同的名稱。比如，最具代表性的存托憑證美國存托憑證（ADR）、在布魯塞爾挂牌上市的國際存托憑證（IDR）、在阿姆斯特丹挂牌上市的荷蘭存托憑證（DDR）、在斯德哥爾摩挂牌上市的瑞士存托憑證（SDR）、以歐元标價的歐洲存托憑證（EDR）、在香港聯交所上市交易的香港存托憑證（HDR）等等。在中(zhōng)國的交易所挂牌上市的存托憑證就叫CDR。簡單點說，CDR是在中(zhōng)國境外(wài)（包括香港）上市的企業的股份存放(fàng)在托管機構後，在境内發行的代表這些股份的憑證。要是你覺得買國外(wài)上市的公司的股票(piào)不方便，買個CDR也可以代表你買到了這些公司的股票(piào)。
二問：哪些公司以DR方式上市？
多數中(zhōng)概公司以存托憑證方式在美國上市。我(wǒ)們熟知(zhī)的京東、阿裏、百度等在美國上市的公司都是用發行ADR的方式。每股存托憑證就代表着一(yī)定數量的普通股票(piào)數。
三問：CDR有什麽優勢？
上交所發布今日在回答存托憑證的優勢時指出，與其他證券品種相比，存托憑證具有以下(xià)幾個方面的優勢：一(yī)是基礎證券發行人可以規避直接發行股票(piào)可能面臨的法律障礙，實現股票(piào)在境内公開(kāi)發行上市。二是投資(zī)者能夠獲取新的投資(zī)品種和渠道，直接投資(zī)境外(wài)優質企業。三是境内市場能夠吸引更多境外(wài)企業，國際化水平可以得到有效提升。天風證券非銀分(fēn)析師陸韻婷提出，CDR的優勢在于可以保留在境外(wài)上市的主體(tǐ)和股權穩定性，而且由于當前可能實行CDR的公司都在境内有投資(zī)項目，因此彙率沖擊有限。
四問：CDR的交易過程是怎樣？
參考ADR模式，CDR的交易過程可能爲：
1、國内投資(zī)者通過券商(shāng)購買CDR；
2、券商(shāng)從市場上購買已經發行的CDR，或者通過境外(wài)券商(shāng)或者自身境外(wài)分(fēn)支機構購買相應公司的股票(piào)；
3、将境外(wài)買入的股票(piào)存托在境外(wài)的托管機構；
4、收到托管機構股票(piào)已經存托的通知(zhī)後，存券機構将能發行CDR，并在結算期内将CDR分(fēn)配至國内投資(zī)者。
五問：中(zhōng)介機構的職能和作用有哪些？
在交易過程中(zhōng)，存券機構的主要作用是設計CDR結構，建議CDR和基礎證券的比例，完成CDR注冊工(gōng)作，制定托管機構，爲CDR持有者提供轉讓和登記服務等，而托管機構的主要職責包括了在境外(wài)持有基礎證券，就股票(piào)存托事件通知(zhī)存券機構，将發行者支付的紅利彙給存券機構等。
六問：哪些券商(shāng)最可能有機會？
CDR創設和交易流程中(zhōng)最重要的兩個中(zhōng)介角色是存券機構和托管機構，隻有龍頭券商(shāng)可以勝任：
1、由存券機構承擔的發行，證券注冊等職能來看，隻有券商(shāng)具有資(zī)質；
2、由于涉及到需要在境外(wài)購買基礎股票(piào)的流程，爲了交易的安全性，速度型和穩定性，一(yī)般托管機構是存券機構的境外(wài)分(fēn)支機構；
3、由于在境外(wài)購買基礎股票(piào)需要消耗一(yī)定的資(zī)本金，因此必須是在境外(wài)已經運營較爲成熟，積累下(xià)足夠資(zī)本金的龍頭券商(shāng)。
因此一(yī)旦CDR制度推行，大(dà)券商(shāng)等于建立了國内資(zī)本市場和境外(wài)上市優質中(zhōng)資(zī)股的聯通通道，而優質股票(piào)具有資(zī)源稀缺性，大(dà)券商(shāng)的護城河由此而來。
七問：未來CDR潛在融資(zī)規模有多大(dà)？
目前，最有可能率先以CDR形式回歸的中(zhōng)概股或港股，要數四新類企業，現在的市值規模屬于萬億級别。國泰君安策略研究團隊認爲，美中(zhōng)資(zī)民營股主要分(fēn)布在非日常生(shēng)活消費(fèi)品和信息技術兩個行業，具體(tǐ)到公司，市值前十公司市值合計爲5.1萬億人民币，占比超過80%，阿裏巴巴市值3.1萬億人民币，占比在50%左右。估值方面，美中(zhōng)資(zī)民營股PE低、PB高。
中(zhōng)金公司基于Wind數據統計，四新類中(zhōng)概股/四新類港股市值規模約爲0.9/0.8萬億美元，合計1.7萬億美元。從整體(tǐ)和個股兩個層面讨論“獨角獸”及四新類海外(wài)中(zhōng)資(zī)股的潛在融資(zī)規模。整體(tǐ)層面：基于現在的市值/估值以及新股發行規則估算，假設全部潛在四新類海外(wài)中(zhōng)資(zī)股均發行CDR且進行融資(zī)，潛在新增融資(zī)規模約爲3000億美元，折合人民币約2萬億元。如果30%-50%的“獨角獸”及四新類海外(wài)中(zhōng)資(zī)股在未來3-5年内陸續在内地上市，粗略估算新增融資(zī)需求每年在1000-3000億元左右。個股層面：基于對新股市場的持續跟蹤，估算單體(tǐ)融資(zī)規模在400億元及以下(xià)的新股發行。
八問：中(zhōng)概股回歸會不會對國内新股上市造成沖擊？
中(zhōng)金公司的估計是，如果30%-50%的“獨角獸”及四新類海外(wài)中(zhōng)資(zī)股在未來3-5年内陸續在内地上市，粗略估算新增融資(zī)需求每年在1000-3000億元左右。我(wǒ)國近年A股市場的首發融資(zī)規模/再融資(zī)規模平均在1800/14000億元左右，考慮後繳款制度下(xià)新股發行對資(zī)金面影響已經減小(xiǎo)，A股市場整體(tǐ)資(zī)金面可能會面臨一(yī)定影響但程度相對有限。另外(wài)，監管層也在持續強調爲A股市場引入長線資(zī)金，養老金等長線資(zī)金入市在今年可能開(kāi)始實質性落地，這也會緩解市場對資(zī)金層面的擔心，不過涉及到市場情緒層面的影響難以量化和提前預判。
九問：CDR何時歸來？是否帶來投資(zī)機會？
基于曆史上相關市場改革發布的流程及時間表，中(zhōng)金團隊預計可能的時間表是兩會後發布有關CDR發行上市規則的征求意見稿，在征求意見期結束一(yī)定時期後發布正式實施規則并開(kāi)始接受企業申報，預計首批四新類企業最早可能在今年内通過發行CDR實現内地上市。
十問：CDR對内地資(zī)本市場會有什麽影響？
國泰君安策略團隊認爲，海外(wài)中(zhōng)概股回歸暫時還看不到實際進行的迹象，且爲了避免市場資(zī)金大(dà)規模轉移帶來的抽血效應，海外(wài)中(zhōng)概股回歸A股的量級應該不會太大(dà)，節奏也會有所控制。與此同時，監管層對代表新經濟的優質企業扶持仍将繼續，不如重視A股上市的新經濟細分(fēn)領域龍頭。中(zhōng)金公司則表示，短期增加對新經濟類公司包容性的預期近期引發市場對已上市的新經濟類公司的追捧，政策效應容易在以個人投資(zī)者爲主的A股市場放(fàng)大(dà)而引發波動。
中(zhōng)長期來看，增加對新經濟類公司融資(zī)的支持将加速新老經濟結構轉型；高質量四新類海外(wài)中(zhōng)資(zī)股持續在A股上市也将降低高質量成長股的稀缺性，促進成長股估值整體(tǐ)繼續回歸，成長股内部優勝劣汰、表現分(fēn)化。具體(tǐ)影響的大(dà)小(xiǎo)與效果快慢(màn)将視CDR上市的規模、節奏以及具體(tǐ)引入規則等方面的情況而定。
