外(wài)行看熱鬧，内行看門道。

剛剛結束的證監會系統2018年工(gōng)作會議，證監會黨委書(shū)記、主席劉士餘作了工(gōng)作報告，總結2017年主要工(gōng)作，研究部署2018年重點任務，定調了接下(xià)來這一(yī)年的資(zī)本市場全年監管任務，細細品慢(màn)慢(màn)看，新的一(yī)年裏，将有一(yī)些強烈的監管意圖和舉措蘊含其中(zhōng)，這将影響到今年的市場生(shēng)态和監管環境。

就2018年的重點工(gōng)作任務，先來看看有哪些關鍵表述：

1、2018年要堅持穩中(zhōng)求進工(gōng)作總基調，堅持新發展理念，堅持以服務供給側結構性改革爲主線，以保護投資(zī)者合法權益爲根本使命，切實抓好服務實體(tǐ)經濟、防範風險和深化改革三大(dà)任務。

2、堅決打好防範化解資(zī)本市場重大(dà)風險攻堅戰，加強股市、債市、期貨市場風險監測和應對能力建設，堅決守住不發生(shēng)系統性風險的底線。

3、以服務國家戰略、建設現代化經濟體(tǐ)系爲導向，吸收國際資(zī)本市場成熟有效有益的制度與方法，改革發行上市制度，努力增加制度的包容性和适應性，加大(dà)對新技術新産業新業态新模式的支持力度。

4、加快多層次資(zī)本市場體(tǐ)系建設，繼續深化新三闆改革，促進區域性股權市場規範發展，大(dà)力發展創業投資(zī)、天使投資(zī)。

5、引導期貨與衍生(shēng)品市場健康發展。

6、以深化改革和擴大(dà)雙向開(kāi)放(fàng)促進各類市場主體(tǐ)核心競争力的全面提升。

7、大(dà)力推進監管智能化科技化。

8、持續強化稽查執法，嚴厲打擊各類違法違規行爲，把保護投資(zī)者合法權益的工(gōng)作提高到一(yī)個新水平。

9、努力打造政治過硬、本領高強的人才隊伍，持之以恒地修煉“八種本領”，爲資(zī)本市場的改革開(kāi)放(fàng)和穩定發展提供堅強的政治保證和專業本領支撐。

10、證監會全系統上下(xià)要堅定不移地落實全面從嚴治黨各項要求。

可以看出，除了第一(yī)項總體(tǐ)要求外(wài)，資(zī)本市場2018年的工(gōng)作重點可以分(fēn)解爲九個方面。我(wǒ)們不妨細細品味其中(zhōng)寓意，解讀政策發力點：

1 防範資(zī)本市場風險是重中(zhōng)之重

根據會議表述，要堅決打好防範化解資(zī)本市場重大(dà)風險攻堅戰，加強股市、債市、期貨市場風險監測和應對能力建設，堅決守住不發生(shēng)系統性風險的底線。

解讀：當前我(wǒ)國經濟已由高速增長階段轉爲高質量發展階段，經濟發展過程中(zhōng)不确定因素增多，防範系統性金融風險是金融市場發展的重中(zhōng)之重，落實到資(zī)本市場上，需加速促進資(zī)本市場發展回歸本源。加之，國際市場潛在風險隐患不容忽視，維護我(wǒ)國資(zī)本市場穩定、防風險任務十分(fēn)艱巨。

在混業經營的金融發展狀況下(xià)，需在國務院金融穩定發展委員(yuán)會和央行牽頭的穩定協調機制下(xià)，證監會和其他監管部門需聯手應對跨市場、跨行業的風險，加強監管協調，補齊監管短闆，同時強化股市、債市、期貨市場風險監測和應對能力建設，加強交易所一(yī)線監管職能，對存在異動的個股及時詢問，采用穿透式監管，快速發現潛在的風險隐患，抑制市場投機行爲，繼續積極倡導長期投資(zī)和價值投資(zī)理念，做好預期管理和風險應對。

2 加大(dà)對新技術新産業新業态新模式的支持力度

要點：要解決BATJ不能在A股上市的問題，需要大(dà)刀闊斧的改革，必要時通過授權的方式解決制度桎梏。

會議指出，要以服務國家戰略、建設現代化經濟體(tǐ)系爲導向，吸收國際資(zī)本市場成熟有效有益的制度與方法，改革發行上市制度，努力增加制度的包容性和适應性，加大(dà)對新技術新産業新業态新模式的支持力度。

解讀：這句表态至關重要，強調要進行發行制度改革，并指出改革的關鍵是“努力增加制度的包容性和适應性，加大(dà)對新技術新産業新業态新模式的支持力度。”

過去(qù)幾年中(zhōng)，新經濟新業态新模式不斷湧現，一(yī)大(dà)批擁有核心技術的高精尖企業脫穎而出并獲得國際國内投資(zī)者高度青睐，一(yī)些“獨角獸”公司有着獨特的技術優勢，資(zī)産規模、營業收入、市場估值，未來前景無比廣闊，對推動經濟高質量發展也具有很強的引領力，但遺憾的是，此類企業多赴境外(wài)上市，譬如阿裏巴巴、京東等。

要讓好企業留在國内、讓好企業盡快上市，必須改革現有發行制度，提升我(wǒ)國資(zī)本市場核心競争力。目前這類企業赴國外(wài)上市時，多因業績不達标而不符合國内上市規定，要解決這一(yī)局面，需要大(dà)刀闊斧的改革，必要時通過授權的方式解決制度桎梏。不過如何改革還需研究，畢竟誰也不希望看到“樂視第二”，A股投資(zī)者的風險承受力還較弱。

目前IPO審核節奏和從嚴監管日益常态化，短期來看這種趨勢不會變化，目的就是在提高資(zī)本市場服務實體(tǐ)經濟的基礎上，把好資(zī)本市場入門關，讓中(zhōng)介機構歸位盡責，重塑直接融資(zī)市場生(shēng)态。

3 多層次資(zī)本市場體(tǐ)系建設加快

會議指出，加快多層次資(zī)本市場體(tǐ)系建設，繼續深化新三闆改革，促進區域性股權市場規範發展，大(dà)力發展創業投資(zī)、天使投資(zī)。

解讀：多層次資(zī)本市場體(tǐ)系建設，是近幾年來監管提到最多的市場建設方向，因爲加快多層次資(zī)本市場體(tǐ)系建設是提高直接融資(zī)比重的重點發展方式。通過曆次證監會高層的表述可以總結出，多層次資(zī)本市場發展，主要是統籌主闆、中(zhōng)小(xiǎo)闆、創業闆、新三闆、區域性股權市場等各層次股權市場定位分(fēn)工(gōng)，促進有機聯系。

特别是在新三闆改革方面，歲末年初已有多項改革措施落地，一(yī)是在分(fēn)層制度上，新分(fēn)層制度從 2018 年 4 月 1 日起正式實施，提高了标準二、标準三的規模要求，适當降低了标準一(yī)的盈利要求，淡化對創新層公司盈利能力的要求，強化了對公司穩定和可持續性的考核；二是在交易制度上，《全國中(zhōng)小(xiǎo)企業股份轉讓系統股票(piào)轉讓細則》從 2018 年 1 月 15 日開(kāi)始正式實施，随着盤中(zhōng)集合競價和盤後協議轉讓機制的推出，新三闆市場流動性難題有望得到有效改善，盤中(zhōng)集合競價提升了定價公允性，盤後協議轉讓爲大(dà)宗交易提供了平台；三是在信披制度上，2018 年對創新層的信息披露要求将進一(yī)步趨嚴，增加定期報告、業績快報等披露業務，有效減少信息不對稱程度，提高市場效率。

4 期貨與衍生(shēng)品市場發展在路上

會議強調，引導期貨及衍生(shēng)品市場健康發展。

解讀：相比股票(piào)市場，期貨和衍生(shēng)品市場是資(zī)本市場的發展短闆。

在期貨方面，可以期待的是原油期貨和鐵礦石期貨。在衍生(shēng)品方面發展空間較大(dà)，當前我(wǒ)國金融衍生(shēng)品種類較少，主要有國債期貨、利率互換、利率遠期、CDS，除了國債期貨和利率互換的交易規模相對較高外(wài)，其它金融衍生(shēng)品交投并不活躍，用于對沖信用風險的 CDS 更多是象征性和監管推動，在實際操作中(zhōng)難以對風險準确定價。從境外(wài)市場經驗來看，美國期貨和期權交易量較大(dà)，其中(zhōng)期權交易量從 1990 年 2.7 萬億美元增長至 2013 年 47 萬億美元，期貨交易量從 1990 年 2.7 萬億美元增長至 2013 年約 31 萬億美元。大(dà)力發展金融衍生(shēng)品對沖工(gōng)具，已經成爲提升固定收益類産品流動性的關鍵所在。

5 各類市場主體(tǐ)核心競争力需全面提升

會議指出，以深化改革和擴大(dà)雙向開(kāi)放(fàng)促進各類市場主體(tǐ)核心競争力的全面提升。

解讀：市場主體(tǐ)包括了監管方如交易所，參與主體(tǐ)如上市公司，中(zhōng)介機構如券商(shāng)、會計師事務所和律所等，要全面提高它們的核心競争力，需從制度、激勵、監管引導等方面下(xià)功夫。

交易所方面，需加快推進發行、上市、公司治理、并購重組等重大(dà)制度改革，努力提升交易所市場覆蓋面、包容性和承載力，積極支持交易所市場對外(wài)開(kāi)放(fàng)，優化完善滬深港通機制，研究擴大(dà)滬深港通标的，紮實推進滬倫通，深化内地與港澳市場互利合作，穩妥有序推進H股全流通試點。

上市公司方面，應努力提升質量，促進培育世界一(yī)流企業，爲創新驅動引領示範型企業上市，以及優質境外(wài)紅籌企業回歸國内市場創造條件，大(dà)力推動并購重組市場化改革。

中(zhōng)介機構方面，應打造國際一(yī)流投行，劉士餘曾表示，“金融服務與金融資(zī)源的競争曆來是國際競争的核心要素之一(yī)，沒有一(yī)流的投行，哪有一(yī)流的國際競争力”，加快建設國際一(yī)流金融機構已成爲金融行業的共識。

6 推進監管智能化科技化

會議表示，大(dà)力推進監管智能化科技化。

解讀：金融科技的發展和應用是大(dà)勢所趨，将監管與智能、科技融合在資(zī)本市場已有探索，在市場監測監控、日常監管、稽查執法等方面均有大(dà)數據等新科技的身影。目前證監會正加大(dà)力度推進中(zhōng)央監管信息平台和中(zhōng)央監控系統建設，積極探索運用大(dà)數據、人工(gōng)智能等現代信息技術來武裝監管，不斷提升監管的科技化、智能化水平，全面強化市場風險監測和異常交易行爲識别能力，及早發現、及時處置各類證券期貨違法違規行爲，維護“公開(kāi)、公平、公正”的市場秩序。

7 強化稽查執法和投資(zī)者保護

會議指出，持續強化稽查執法，嚴厲打擊各類違法違規行爲，把保護投資(zī)者合法權益的工(gōng)作提高到一(yī)個新水平。

解讀：資(zī)本市場法治建設，包括了法律修訂、稽查執法、投資(zī)者保護等多方面内容。其中(zhōng)法治建設包括了證券法修訂、期貨法立法等，目前證券法已“二讀”，按照管理，“三讀”之後即可正式實施，作爲資(zī)本市場的根本大(dà)法，其修訂進程一(yī)直備受關注。

稽查執法方面，從嚴監管态勢下(xià)，證監會對内幕交易、市場操縱、老鼠倉等行爲零容忍，嚴厲打擊各類違法行爲，這将是長期動作，對于興風作浪、禍害市場、侵害投資(zī)者合法權益的“硬茬子”，證監會還會加大(dà)違法成本，加重法律責任，精準打擊肆意妄爲、逃避監管、影響惡劣的個人和機構。

投資(zī)者保護方面，還将探索多元化糾紛協調解決機制和行政和解試點。

8 打造本領高強的監管隊伍

會議指出，努力打造政治過硬、本領高強的人才隊伍，持之以恒地修煉“八種本領”，爲資(zī)本市場的改革開(kāi)放(fàng)和穩定發展提供堅強的政治保證和專業本領支撐。

解讀：資(zī)本市場是個名利場，隻有培養出政治過硬、本領高強、專業能力突出的監管幹部才能及時洞察市場動态，進行監管調整。

9 證監系統落實全面從嚴治黨要求

會議指出，證監會全系統上下(xià)要堅定不移地落實全面從嚴治黨各項要求。

解讀：以零容忍态度懲治腐敗，在證監會系統已有先例，強化日常監督，防範形式主義、官僚主義将在證監系統形成常态。

除了對2018年工(gōng)作作出部署外(wài)，證監會還總結了2017年的工(gōng)作内容，包括服務實體(tǐ)經濟的直接融資(zī)功能進一(yī)步增強，“IPO堰塞湖”現象有效緩解。多層次市場體(tǐ)系進一(yī)步完善，新三闆分(fēn)層和交易制度改革取得重要突破。股票(piào)發行、減持、退市等基礎制度進一(yī)步夯實。市場雙向開(kāi)放(fàng)水平進一(yī)步提高，A股納入明晟（MSCI）新興市場指數。依法全面從嚴監管的态勢進一(yī)步鞏固，市場生(shēng)态呈現積極變化。市場運行進一(yī)步穩健。保護投資(zī)者合法權益的能力和水平進一(yī)步提升。資(zī)本市場新聞輿論工(gōng)作水平和市場溝通能力進一(yī)步增強等。