融資(zī)租賃在我(wǒ)國得到了近十年高速的發展，無論是資(zī)産規模、公司數量、創新理念還是社會認知(zhī)程度都達到了新的高度。租賃業如何可持續發展、發展趨勢和方向等課題引起了越來越多租賃公司、租賃同仁的重視、關注和思考。遠東租賃提出租賃2.0，李思明總經理提出租賃+，不少公司提出了産融結合、租賃與投資(zī)相結合、租賃與資(zī)産管理相結合的經營思路和業務定位。

　　租賃是資(zī)産融資(zī)，因此重視租賃資(zī)産管理既是租賃經營的内在要求，又(yòu)是租賃價值鏈延伸、服務延伸、樹(shù)立特色的可用武之地。

　　租賃資(zī)産管理可以分(fēn)成幾個不同的層面、不同的維度，内容廣泛、角度多元。希望通過初步梳理分(fēn)析，抛磚引玉，共同讨論。

　　一(yī)、租賃資(zī)産的分(fēn)類

　　1、 由租賃物(wù)組成的基礎資(zī)産

? 租賃物(wù)的選擇環節：應考慮租賃物(wù)的通用性、保值性、先進性、适用性、變現能力等；
       ? 購買環節：涉及租賃物(wù)詢價、價格和價值、采購合同條款、付款條款、交貨、驗收等；
       ? 租後管理和确權：涉及标識、登記、抵押、保險、維護、管理、監控、服務等；
       ? 處置：對企業的重要程度、餘值、二手市場、租賃物(wù)生(shēng)命周期價值曲線、留購、出售、續租等；
       ? 租賃物(wù)本身的産生(shēng)現金流的能力、再融資(zī)能力等。

　　這也可以說是租賃的資(zī)産端，它是租賃資(zī)産管理的基礎和起點。前三個環節各租賃公司都非常重視，因爲租賃是資(zī)産融資(zī)。而後面二個方面相對研究不夠、重視不足，也因爲市場的成熟、專業化的深入有一(yī)個過程，因而租賃特點和比較優勢還沒能充分(fēn)展現。同時這又(yòu)給租賃的發展帶來巨大(dà)的動力和空間。

　　重視租賃物(wù)，是租賃與銀行信貸的差異之一(yī)。能有效地管理租賃物(wù)就可以更好的控制風險，也可以利用租賃物(wù)實現融資(zī)，飛機、汽車(chē)、火(huǒ)車(chē)等本身就應該也可以發揮其再融資(zī)能力。

　　不同租賃物(wù)有不同的要求、辦法和措施，如飛機和汽車(chē)相比管理難度相差很大(dà)。

　　這裏舉幾個例子：

　　例1：引用租賃專家王佳林先生(shēng)的微信：

　　“上世紀90年代，我(wǒ)剛到GECAS時，正是GECapital收購GPA後不久，還在磨合期，當時GECAS一(yī)百多号人中(zhōng)很大(dà)一(yī)部分(fēn)都是GPA過來的人，都是航空及航空租賃業界的頂級專家。我(wǒ)也見過幾次Tony Ryan，那位傳奇式的GPA的創始人。90年代初，GPA在其最鼎盛的時期突然倒閉，固然如文章中(zhōng)所說“流動性危機加之IPO失利”，但其最根本的原因是他們對當時全球航空市場的發展走勢做了一(yī)個預判、打了一(yī)個大(dà)賭：他們根據他們自己“最專業的判斷”，認爲航空市場将要大(dà)幅增長，所以他們抓住“機會”“賭了一(yī)把”，提前與波音等飛機制造公司簽訂了大(dà)批新飛機的訂單。但是他們的預判與實際發生(shēng)的情況有一(yī)個小(xiǎo)小(xiǎo)的時間差 -- 早了幾年，當新飛機要按合同交貨時，全球航空市場沒有上行，反而下(xià)降，飛機租不出去(qù)，又(yòu)賣不掉。GPA最終陷入流動性危機，IPO又(yòu)不成，所以違約破産，賣給了GE Capital。

　　GE Capital當時真是做了一(yī)筆極好的生(shēng)意，隻以白(bái)菜價收購了GPA團隊，但沒有購買其飛機資(zī)産，而是管理這些飛機資(zī)産，并收管理費(fèi)。GPA的專業團隊，加上從GE Capital Structured Finance過來的航空租賃小(xiǎo)團隊，構成了後來的GECAS團隊。

　　GECAS接着再打同樣的賭（這次是GPA的人和GE Capital的人一(yī)起賭），他們還是賭全球航空市場将要上漲，GECAS又(yòu)預定了大(dà)批新機位。結果GECAS的預判完全正确，後來那幾年掙了很多錢，甚至新飛機交貨時，不去(qù)租賃啦，倒手就賣掉，就掙錢，因爲那時各個航空公司都要發展，都要飛機。

　　一(yī)段本人在GECapital十年的小(xiǎo)插曲。

　　往事不堪回首。那時GE還是傑克韋爾奇時代，GECapital一(yī)直是發展發展、買買買；現在是傑夫伊梅爾時代，他把GE Capital都賣掉了，除了GECAS。可見融資(zī)租賃企業行業專業性的重要性：正和反的例子都在同一(yī)家同一(yī)處發生(shēng)。”
例2：李思明總經理介紹：GE汽車(chē)租賃公司，因爲殘值估計高了幾個百分(fēn)點，設計殘值35%，實際爲30%。造成嚴重虧損5億美元，結果被迫将此資(zī)産全部出售。

　　2、 由租賃公司的應收租賃款集合而成

　　這也可以說是租賃的負債端。我(wǒ)們常說的租賃資(zī)産證券化、ABN、PRE-ABS、保理融資(zī)、收益權轉讓、資(zī)産轉讓、不良資(zī)産中(zhōng)的租賃資(zī)産基本上是從這個概念出發點。單從此視角來定義租賃資(zī)産管理是不全面的，這更多的是租賃資(zī)産管理的融資(zī)和再融資(zī)。

　　我(wǒ)們現在的租賃資(zī)産證券化中(zhōng)的資(zī)産，比較少考慮租賃物(wù)本身的價值、現金流和抗風險能力，更多考慮出租人、承租人或擔保人的信用評級。

　　3、 上述二項組合而成----租賃資(zī)産組合管理

　　包括種類（資(zī)産種類、租賃種類、行業分(fēn)布）、租賃物(wù)價值、期限、折舊(jiù)、成本、負債結構、頭寸管理、稅收、利潤、規模、經濟周期、融資(zī)的匹配等等。
因此租賃資(zī)産管理不但有租賃基礎資(zī)産的管理，也有融資(zī)和再融資(zī)的管理，還有租賃資(zī)産的組合管理——組合與拆分(fēn)、買進與賣出等，相互構成一(yī)個有機的整體(tǐ)。我(wǒ)們在這方面的研究還很少，遠遠滿足不了租賃業快速發展的需要。租賃資(zī)産組合管理涉及租賃的本質特征、租賃的發展動因、租賃的功能和優勢發揮等等。

　　二、學習《租賃資(zī)産組合管理》心得

　　本書(shū)從風險及定價、利潤和回報、組合管理三大(dà)部分(fēn)來介紹如何認識租賃、如何提高回報并控制風險。它把收益、信用、租賃物(wù)價值、解約價值、稅收、折舊(jiù)、風險、現金流及其組合管理都量化了，值得好好學習。但我(wǒ)們在實踐中(zhōng)，缺乏數據積累和來源，市場環境又(yòu)不同，因此不能簡單照搬，也無法照搬。

　　然而其思想和方法、趨勢和方向，值得我(wǒ)們認真思考、借鑒、掌握和利用。從而使我(wǒ)國的租賃業進入新的、更高的發展階段。

　　1、租賃對于出租人的吸引力：

? 租金收入帶來的定期現金流；
       ? 租賃結束時，銷售租賃物(wù)獲得收益的前景；
       ? 租賃物(wù)折舊(jiù)帶來的稅收好處；
       ? 通過創新性的财務結構，可以進一(yī)步提高租賃的價值。
       我(wǒ)們現在大(dà)部分(fēn)開(kāi)展是融資(zī)租賃業務，因此得到大(dà)多數也隻是第一(yī)項的收益，後幾項的收益要通過經營性租賃和組合管理來獲得。
       2、決定租金的五個因素：
       ? 租賃物(wù)當前的價值，及租賃結束時可能的價值；
       ? 承租人停止支付租金的可能性；
       ? 租賃物(wù)折舊(jiù)可帶來的價值；
       ? 出租人借款購買租賃物(wù)的成本；
       ? 出租人需要收取的費(fèi)用和留做儲備的數額，以足夠應付前述四種因素出現估計錯誤時可能導緻的風險。

　　總的來說，更多的是看租賃物(wù)的價值，是資(zī)産定價和風險定價，而我(wǒ)們更多的是以資(zī)金成本定價爲主。由于存在折舊(jiù)的稅收優惠和租賃物(wù)在租賃期末的價值，因此租金支付額通常低于類似貸款的利息和本金的支付額，從而形成租賃自己的競争力。

　　3、租賃現金流：

　　通過對購買成本、殘值、租金、稅前現金流、折舊(jiù)、應稅收入、稅金、稅後現金流、會計收入、解約價值的分(fēn)析和計算，了解各階段的現金流以及各因素特别是折舊(jiù)對它的影響。

　　折舊(jiù)的稅收好處是杠杆租賃的驅動力。

　　4、影響租賃物(wù)将來價值的因素：

　　由商(shāng)業循環周期的影響、需求因素、價格變動、通貨膨脹、政策因素、二級市場、租賃物(wù)對承租人的重要性、租賃合約本身（如歸還條件）等因素組成。

　　出租人對租賃物(wù)對承租人的重要性判斷方法：

       ? 出租人的曆史記錄和數據
       ? 考察承租人的收入結構
       ? 租賃物(wù)在承租人業務中(zhōng)使用的情況
       ? 生(shēng)産者價格指數
       ? 公開(kāi)來源數據——例如：Dove Bid,IronSolutions，Rail Solutions和Avitas.

　　目前，我(wǒ)們最缺少的正是這些數據的積累和來源。從而也制約了我(wǒ)們經營性租賃的開(kāi)展

　　5、衡量租賃物(wù)風險的依據：

　　在租賃的不同階段，通常有三個标準：賬面價值、市場公允價值 、曆史銷售價值。這也需要數據的積累和來源。

　　6、租賃的信用風險

　　與其他大(dà)部分(fēn)金融工(gōng)具相比，租賃的信用風險有所不同：

       ? 期限更長
       ? 信用風險會随着時間而改變
       ? 不同租賃合同之間的信用風險不同
       ? 租金流的不同結構也會影響租賃的信用風險
       7、信用風險估計模型：
       ? 違約概率
       ? 信用遷移
       ? 回收額
       ? 以上三者的波動率

　　幾乎所有的信用遷移運動都是向下(xià)的，即違約概率傾向于上升。

　　之所以要預測回收額，一(yī)方面有助于出租人明确在訂立租賃合同時應怎樣更好地設定條款；另一(yī)方面也使出租人清楚當違約發生(shēng)時應采取什麽措施将風險降到最低。

　　曆史數據：穆迪投資(zī)者服務公司和标準普爾都會發布關于違約概率的曆史數據。這些信息按照不同年份以及承租人的信用評級和其所在行業進行分(fēn)類。

　　8、風險定價路徑：

　　運用租賃物(wù)風險、違約概率、信用遷移、破産概率、合同終止概率和違約損失計算出損失額，從而定價。有很多現成的程序可以計算。

　　9、稅收風險：

　　美國在過去(qù)的56年裏，聯邦的公司所得稅稅率隻變化了11次。（總的趨勢是下(xià)調。）

　　由于出租人提折舊(jiù)，使稅收的現值大(dà)大(dà)低于總應稅額。

　　“如果現實中(zhōng)沒有稅收的話(huà)。可能也會存在租賃，但絕不會有現在這麽多。出租人擁有租賃物(wù)，根據稅法的規定，租賃物(wù)折舊(jiù)金額可以減少其應稅收入。這就使得出租人可以大(dà)幅節省稅收支出，節省下(xià)來的部分(fēn)出租人通常會與承租人分(fēn)享，使雙方受益。”

　　這是租賃很大(dà)的優勢和特色。

　　10、租賃合約中(zhōng)的期權：

　　三種可量化的而且對出租人而言可能是機會的期權類型：

       ? 早期買斷期權：指定時間指定價格；
       ? 購買期權：公允市場價值或固定價格；
       ? 續訂期權：公允市場租金、固定租金以及續訂加購買。

　　在融資(zī)租賃中(zhōng)一(yī)般隻收取簡單的名義貨價。期權的價值會影響出租人的收益。可能是出租人的利潤來源，也可能是風險點。

　　11、租賃合約的利潤：

　　對應信用風險、租賃物(wù)風險、稅務風險，對每個租賃合約分(fēn)别計算出每個年度的信用回報、租賃物(wù)收益補償、稅務現金流。對應的回報貢獻度有大(dà)有小(xiǎo)、有正有負。

　　對組成要素的風險和回報拆開(kāi)分(fēn)析後，可通過将租賃合約賣給其他出租人來獲得收益；或滿足現有客戶的要求，賣出一(yī)部分(fēn)，新做一(yī)部分(fēn)。

　　了解租賃合約中(zhōng)各要素的風險與收益的對應關系，可以針對性地采取措施。如果可以針對性地降低風險或提高收益，出租人就沒有必要因個别風險或收益要素而放(fàng)棄整個租賃合約。

　　12、租賃組合的多元化：

       ? 不同的租賃合約
       ? 不同的租賃物(wù)類型
       ? 不同的經濟周期
       ? 不同時期的稅務收益和稅務支付
       ? 不同的區域

　　不同的兩份租賃資(zī)産會産生(shēng)正向或反向的相互作用。一(yī)定的分(fēn)散（離(lí)散）對出租人有好處。租賃組合的多元化可降低其組合的整體(tǐ)風險，從而減少了用于緩沖風險的資(zī)本數額，并且提高了租賃業務的回報水平。

　　13、因子分(fēn)析：

　　通過因子分(fēn)析的四個步驟，判别承租人及相關租賃合約的趨勢：

       ? 确定資(zī)産組合中(zhōng)的主要行業組别
       ? 列出每個組中(zhōng)的重要承租人
       ? 确定最重要的可能影響收入與成本的因素
       ? 分(fēn)析市場價格和指數與這些因素之間的關系

　　因子分(fēn)析是評估承租人信用風險的新視角，通過對相關價格、因素及走勢進行跟蹤、分(fēn)析，提前做出評估和預警。

　　14、資(zī)産組合風險和收益：

　　租賃資(zī)産組合模型的設計目的：

       ? 對整個租賃資(zī)産組合在信用、租賃物(wù)以及稅收方面所存在的風險加以彙總和計算，從而對租賃資(zī)産組合的組織、整合以及二級市場操作進行指導；
       ? 确定在租賃資(zī)産組合中(zhōng)與每個租賃資(zī)産相對應的風險和收益，通過設計相應的激勵措施，引導資(zī)産組合的發起；
       ? 針對租賃資(zī)産組合中(zhōng)各部分(fēn)的構成進行比較和評價；
       ? 根據不同租賃資(zī)産組合的多元化差異，通過評估不同承租人和不同租賃物(wù)類型所産生(shēng)的效應，正确引導資(zī)金分(fēn)配（投向）；
       ? 分(fēn)别以租賃資(zī)産組合的總風險和組合中(zhōng)單獨租賃資(zī)産爲基礎，進行對沖操作；
       ? 基于租賃資(zī)産組合中(zhōng)的租賃物(wù)的整個生(shēng)命周期，針對上述所有方面進行綜合考慮。

　　簡而言之，通過設計可以降低資(zī)金成本，增加新的租賃資(zī)産的收益，衡量掉期收益，進一(yī)步優化組合。

　　15、租賃資(zī)産組合對沖：

　　主要針對信用和租賃物(wù)二種風險，解決之道便是從金融、保險等市場尋找工(gōng)具，以此降低風險、增加收益。

　　信用風險

       ? 信用違約掉期（如保險）
       ? 因素對沖（如利率、彙率等）
       租賃物(wù)風險
       ? 預售遠期交割的租賃物(wù) （已租租賃物(wù)找到期買家）
       ? 出售未來購買租賃物(wù)的權利 （期權）
       ? 轉售協議（賣給另外(wài)一(yī)個出租人）
       ? 購買殘值保險
       ? 廠商(shāng)/供應商(shāng)回購

　　16、租賃資(zī)産組合的基本原則：

       ? 長期盈利和生(shēng)存的關鍵因素包括經濟回報、風險以及二者的關系；
       ? 出租人需要理解租賃交易在整個生(shēng)命周期内的風險并對其進行量化考核，以獲得一(yī)個具有良好定價和結構的租賃，這樣的租賃能帶來更高的利潤水平；
       ? 管理者需要理解租賃資(zī)産組合的風險和回報并對其進行量化考核。這樣，他會清楚自己想要購買哪種租賃、持有哪種租賃以及出售哪種租賃；
       ? 每一(yī)份出租人發起的租賃都應該能夠在兩個市場中(zhōng)的一(yī)個進行出售——納入自己的組合或賣給更大(dà)的投資(zī)市場（其他的出租人、銀行、共同基金）；
       ? 制定的租賃資(zī)産組合戰略需要依靠一(yī)個團隊來實施。

　　簡而言之，租賃資(zī)産組合管理的基本原則是承擔風險、赢得回報，追求收益/風險比率最大(dà)化。也就是說，通過對組合模式的定量分(fēn)析、計算，平衡風險與收益，然後對資(zī)産組合進行有效的管理，發起、買入賣出、對沖及優化。

　　要做到這一(yī)點需要專業化的業務定位和大(dà)量的數據積累。

　　總之，隻有有效地管理好租賃資(zī)産，才能更好地發揮租賃的功能和優勢，從而體(tǐ)現與其他金融産品的差異性，以此形成如批發零售等的合作關系；才能通過各種形式的ABS,與資(zī)本市場、資(zī)金市場相結合；并通過租賃資(zī)産組合管理降低風險，提高收益，增加流動性，減少資(zī)本的約束。爲租賃業的可持續發展奠定良好的基礎。