“雖然我國(guó)資本市場取得了長(cháng)足的發展與明顯的進步，但也較大程度存在一級市場‘龐氏’化、二級市場散戶化、會計估值操縱化等一系列問題。”11月2日，财政部原部長(cháng)樓繼偉在2019中(zhōng)國(guó)财富管理(lǐ)50人論壇年會上表示。

樓繼偉稱，擴大資本市場開放，主要不是引導多(duō)少外部資金進入中(zhōng)國(guó)市場，而是引入成熟市場的規則，包括監管規則、行為(wèi)規則和理(lǐ)念，助推資本市場從散戶投機為(wèi)主向機構價值投資為(wèi)主轉變，從市場充斥價格欺詐行為(wèi)向在公(gōng)平競争中(zhōng)實現價格發現的方式轉變。

不過，對外開放在帶來資本市場發展機遇的同時，也帶來了諸多(duō)風險和挑戰。樓繼偉表示，在進一步推進資本市場高水平對外開放過程中(zhōng)，如何把握開放節奏、防控金融風險都是需要思考的重大問題。

監管、機構和市場開放相結合

樓繼偉稱，一級市場存在大量的龐氏融資、龐氏投資現象。在成熟私募市場中(zhōng)，一個普通合夥人（GP）根據自身優勢和特長(cháng)在同類行業（信息技(jì )術、生物(wù)醫(yī)藥等）或者同一階段（天使、風投或并購(gòu)等）隻分(fēn)期管理(lǐ)一隻基金。境内則突出表現在一個GP管理(lǐ)了相同類型的多(duō)隻私募股權基金，很(hěn)可(kě)能(néng)在各個基金間将項目進行倒手，操縱業績，并通過不斷新(xīn)發基金承接老基金中(zhōng)質(zhì)量較差項目，從而用(yòng)龐氏投資支撐龐氏融資。

對于二級市場機構投資者散戶化問題，樓繼偉表示，成熟市場中(zhōng)，以機構投資者為(wèi)主，投資者大都委托機構，散戶很(hěn)少。機構投資人主要通過配置獲取收益。在組合管理(lǐ)中(zhōng)，基金經理(lǐ)以指數增強的方式來穩定戰勝市場，降低基準成份股中(zhōng)質(zhì)量較差股票的權重，提高質(zhì)量較好股票權重，并在成份股調整時紀律性跟随基準變化。成熟市場整體(tǐ)換手率低，價格發現較好，投機行為(wèi)較少，由于市場有(yǒu)效，基金經理(lǐ)能(néng)夠貢獻的超額收益水平也較低。

而境内市場仍處于發展階段，存在一定擇時和擇股的機會。但股票型基金賬戶持倉率過低，普遍在60%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離指定基準的Beta，也偏離配置要求。此外，賬戶的交易換手率高，基金經理(lǐ)過分(fēn)相信擇時和擇股貢獻收益的能(néng)力。

此外，按會計準則，金融資産(chǎn)可(kě)以分(fēn)為(wèi)交易類、可(kě)供出售類和持有(yǒu)到期類，并可(kě)以按照公(gōng)允價值計價或攤餘成本計價，大額持股還可(kě)以選擇成本法或權益法來核算。“但會計準則适用(yòng)性的邊界不夠明确，自由裁量的幅度較大。各類資金池的底層資産(chǎn)混亂，層層嵌套，不斷加杠杆，并利用(yòng)準則适用(yòng)邊界不清晰，以更加有(yǒu)利的方式進行會計核算，操縱收益，掩蓋風險。”樓繼偉表示。

樓繼偉稱，在投資領域應當都采取盯市制度（Mark to Market），以公(gōng)允價值計量。這樣才能(néng)夠客觀、紀律性地反映投資的真實情況，有(yǒu)效監控投資風險，防止“龐氏騙局”的出現。這種記賬方式的改變不能(néng)一步到位，要防止在去杠杆過程中(zhōng)導緻泡沫全面破裂，引發系統性風險。因此，資管新(xīn)規設置過渡期是必要的，給金融機構更充足的整改和轉型時間，打破剛兌、禁止資金池、抑制通道，嚴控風險。在過渡期結束後，各項投資都應按照國(guó)際标準，參照全球投資表現标準（GIPS），進行業績核算。

樓繼偉表示，應加大開放力度，吸引更多(duō)境外成熟投資者進入境内市場，一方面可(kě)以吸引一部分(fēn)資金進入境内市場，另一方面有(yǒu)利于引導一二級市場的投資理(lǐ)念和風格與國(guó)際市場接軌，提高境内投資者風險意識，推動市場逐步走向成熟、行業健康長(cháng)期發展。通過監管、機構和市場開放相結合，可(kě)以改變資本市場投資文(wén)化，完善價格發現功能(néng)，引導資本向效率更高、前景更好的企業聚集，提升企業直接融資比例，降低企業負債率，進而實現資源的優化配置。

資本項下審慎放開

當前，我國(guó)資本市場有(yǒu)待完善。資本市場擴大開放需把握開放節奏、防控金融風險。

樓繼偉稱，首先，監管規則要穩定、透明。如此才能(néng)使得市場參與者的信心得到提升，持續參與市場投資。引入境外成熟機構投資人，首先需要在監管方式、規則和流程這些基礎性工(gōng)程方面進行重點建設和提升，才能(néng)實現“築巢引鳳”，最終推動整個資本市場的成長(cháng)和成熟。

其次，轉變監管思路，引入做空機制。可(kě)以适當擴大做空機制，形成一個對财務(wù)造假公(gōng)司市場化的懲罰制度，從而使得市場更有(yǒu)效地發揮價格發現機制，讓好股票能(néng)被區(qū)分(fēn)出來，也為(wèi)投資人對沖下跌風險提供工(gōng)具(jù)。目前，市場的多(duō)空策略實際上是個股做多(duō)，用(yòng)做空股指對沖。建議适時推出真正的多(duō)空投資策略，針對個股做空，可(kě)采用(yòng)行業個股做多(duō)的對沖機制工(gōng)具(jù)，完善市場出清機制。

再次，資本項下審慎放開。資本項目開放對國(guó)家經濟金融發展是一把“雙刃劍”，要堅持積極、穩妥、有(yǒu)序開放，而不能(néng)盲目開放。尤其需要厘清的是，資本市場開放不等于資本項目開放。中(zhōng)國(guó)在資本項目開放問題上必須持謹慎态度，堅持循序漸進的原則，在風險可(kě)控前提下，分(fēn)階段、有(yǒu)步驟地培育資本市場工(gōng)具(jù)、擴大外國(guó)金融機構的參與、放松資本賬戶交易管制。可(kě)以先從國(guó)債市場開始，然後在逐步推廣至股票市場，但一定要形成閉環，防止套彙。同時，還要加強反洗錢制度建設，防止跨境資本流動的便利成為(wèi)新(xīn)的洗錢工(gōng)具(jù)。

“總的來說，擴大開放有(yǒu)助于優化資本市場投資者結構，有(yǒu)助于提高市場資源配置效率，有(yǒu)利于引導資本市場投資風格的改變。在反全球化擡頭背景下，中(zhōng)國(guó)要以更大力度的開放促改革，推動資本市場高質(zhì)量發展，更好地服務(wù)實體(tǐ)經濟。”樓繼偉稱。