“雖然我(wǒ)國資(zī)本市場取得了長足的發展與明顯的進步，但也較大(dà)程度存在一(yī)級市場‘龐氏’化、二級市場散戶化、會計估值操縱化等一(yī)系列問題。”11月2日，财政部原部長樓繼偉在2019中(zhōng)國财富管理50人論壇年會上表示。

樓繼偉稱，擴大(dà)資(zī)本市場開(kāi)放(fàng)，主要不是引導多少外(wài)部資(zī)金進入中(zhōng)國市場，而是引入成熟市場的規則，包括監管規則、行爲規則和理念，助推資(zī)本市場從散戶投機爲主向機構價值投資(zī)爲主轉變，從市場充斥價格欺詐行爲向在公平競争中(zhōng)實現價格發現的方式轉變。

不過，對外(wài)開(kāi)放(fàng)在帶來資(zī)本市場發展機遇的同時，也帶來了諸多風險和挑戰。樓繼偉表示，在進一(yī)步推進資(zī)本市場高水平對外(wài)開(kāi)放(fàng)過程中(zhōng)，如何把握開(kāi)放(fàng)節奏、防控金融風險都是需要思考的重大(dà)問題。

監管、機構和市場開(kāi)放(fàng)相結合

樓繼偉稱，一(yī)級市場存在大(dà)量的龐氏融資(zī)、龐氏投資(zī)現象。在成熟私募市場中(zhōng)，一(yī)個普通合夥人（GP）根據自身優勢和特長在同類行業（信息技術、生(shēng)物(wù)醫藥等）或者同一(yī)階段（天使、風投或并購等）隻分(fēn)期管理一(yī)隻基金。境内則突出表現在一(yī)個GP管理了相同類型的多隻私募股權基金，很可能在各個基金間将項目進行倒手，操縱業績，并通過不斷新發基金承接老基金中(zhōng)質量較差項目，從而用龐氏投資(zī)支撐龐氏融資(zī)。

對于二級市場機構投資(zī)者散戶化問題，樓繼偉表示，成熟市場中(zhōng)，以機構投資(zī)者爲主，投資(zī)者大(dà)都委托機構，散戶很少。機構投資(zī)人主要通過配置獲取收益。在組合管理中(zhōng)，基金經理以指數增強的方式來穩定戰勝市場，降低基準成份股中(zhōng)質量較差股票(piào)的權重，提高質量較好股票(piào)權重，并在成份股調整時紀律性跟随基準變化。成熟市場整體(tǐ)換手率低，價格發現較好，投機行爲較少，由于市場有效，基金經理能夠貢獻的超額收益水平也較低。

而境内市場仍處于發展階段，存在一(yī)定擇時和擇股的機會。但股票(piào)型基金賬戶持倉率過低，普遍在60%左右，遠遠偏離(lí)指定基準的Beta，也偏離(lí)配置要求。此外(wài)，賬戶的交易換手率高，基金經理過分(fēn)相信擇時和擇股貢獻收益的能力。

此外(wài)，按會計準則，金融資(zī)産可以分(fēn)爲交易類、可供出售類和持有到期類，并可以按照公允價值計價或攤餘成本計價，大(dà)額持股還可以選擇成本法或權益法來核算。“但會計準則适用性的邊界不夠明确，自由裁量的幅度較大(dà)。各類資(zī)金池的底層資(zī)産混亂，層層嵌套，不斷加杠杆，并利用準則适用邊界不清晰，以更加有利的方式進行會計核算，操縱收益，掩蓋風險。”樓繼偉表示。

樓繼偉稱，在投資(zī)領域應當都采取盯市制度（Mark to Market），以公允價值計量。這樣才能夠客觀、紀律性地反映投資(zī)的真實情況，有效監控投資(zī)風險，防止“龐氏騙局”的出現。這種記賬方式的改變不能一(yī)步到位，要防止在去(qù)杠杆過程中(zhōng)導緻泡沫全面破裂，引發系統性風險。因此，資(zī)管新規設置過渡期是必要的，給金融機構更充足的整改和轉型時間，打破剛兌、禁止資(zī)金池、抑制通道，嚴控風險。在過渡期結束後，各項投資(zī)都應按照國際标準，參照全球投資(zī)表現标準（GIPS），進行業績核算。

樓繼偉表示，應加大(dà)開(kāi)放(fàng)力度，吸引更多境外(wài)成熟投資(zī)者進入境内市場，一(yī)方面可以吸引一(yī)部分(fēn)資(zī)金進入境内市場，另一(yī)方面有利于引導一(yī)二級市場的投資(zī)理念和風格與國際市場接軌，提高境内投資(zī)者風險意識，推動市場逐步走向成熟、行業健康長期發展。通過監管、機構和市場開(kāi)放(fàng)相結合，可以改變資(zī)本市場投資(zī)文化，完善價格發現功能，引導資(zī)本向效率更高、前景更好的企業聚集，提升企業直接融資(zī)比例，降低企業負債率，進而實現資(zī)源的優化配置。

資(zī)本項下(xià)審慎放(fàng)開(kāi)

當前，我(wǒ)國資(zī)本市場有待完善。資(zī)本市場擴大(dà)開(kāi)放(fàng)需把握開(kāi)放(fàng)節奏、防控金融風險。

樓繼偉稱，首先，監管規則要穩定、透明。如此才能使得市場參與者的信心得到提升，持續參與市場投資(zī)。引入境外(wài)成熟機構投資(zī)人，首先需要在監管方式、規則和流程這些基礎性工(gōng)程方面進行重點建設和提升，才能實現“築巢引鳳”，最終推動整個資(zī)本市場的成長和成熟。

其次，轉變監管思路，引入做空機制。可以适當擴大(dà)做空機制，形成一(yī)個對财務造假公司市場化的懲罰制度，從而使得市場更有效地發揮價格發現機制，讓好股票(piào)能被區分(fēn)出來，也爲投資(zī)人對沖下(xià)跌風險提供工(gōng)具。目前，市場的多空策略實際上是個股做多，用做空股指對沖。建議适時推出真正的多空投資(zī)策略，針對個股做空，可采用行業個股做多的對沖機制工(gōng)具，完善市場出清機制。

再次，資(zī)本項下(xià)審慎放(fàng)開(kāi)。資(zī)本項目開(kāi)放(fàng)對國家經濟金融發展是一(yī)把“雙刃劍”，要堅持積極、穩妥、有序開(kāi)放(fàng)，而不能盲目開(kāi)放(fàng)。尤其需要厘清的是，資(zī)本市場開(kāi)放(fàng)不等于資(zī)本項目開(kāi)放(fàng)。中(zhōng)國在資(zī)本項目開(kāi)放(fàng)問題上必須持謹慎态度，堅持循序漸進的原則，在風險可控前提下(xià)，分(fēn)階段、有步驟地培育資(zī)本市場工(gōng)具、擴大(dà)外(wài)國金融機構的參與、放(fàng)松資(zī)本賬戶交易管制。可以先從國債市場開(kāi)始，然後在逐步推廣至股票(piào)市場，但一(yī)定要形成閉環，防止套彙。同時，還要加強反洗錢制度建設，防止跨境資(zī)本流動的便利成爲新的洗錢工(gōng)具。

“總的來說，擴大(dà)開(kāi)放(fàng)有助于優化資(zī)本市場投資(zī)者結構，有助于提高市場資(zī)源配置效率，有利于引導資(zī)本市場投資(zī)風格的改變。在反全球化擡頭背景下(xià)，中(zhōng)國要以更大(dà)力度的開(kāi)放(fàng)促改革，推動資(zī)本市場高質量發展，更好地服務實體(tǐ)經濟。”樓繼偉稱。