融資(zī)租賃資(zī)産具有均勻穩定的現金流、風險高度分(fēn)散、破産隔離(lí)等特征，是非常符合資(zī)産證券化的産品。而目前融資(zī)租賃公司的主要融資(zī)渠道除了銀行融資(zī)外(wài)，資(zī)産證券化是各大(dà)租賃公司最想探索、最重要融資(zī)渠道之一(yī)。據不完全統計，目前市場上已發行了近百個融資(zī)租賃資(zī)産證券化産品，行業涉及制造業、建築業、金融業、交通運輸業等十數個領域，已成爲融資(zī)租賃行業資(zī)金的又(yòu)一(yī)重要來源。

一(yī)、什麽樣的租賃資(zī)産适合做資(zī)産證券化？

适合進入證券化結構的租賃資(zī)産一(yī)般不是實物(wù)資(zī)産，而是租賃公司未來的租金收入，即租金債權。租賃資(zī)産的轉讓可能遇到的法律障礙大(dà)緻有三種情況：

第一(yī)、租賃行業準入及資(zī)質問題，轉讓租賃資(zī)産是否可能涉及違法經營構成違規并導緻轉讓無效？SPV(特殊目的載體(tǐ))是向租賃公司購買租金債權或收益權，不參與融資(zī)租賃業務操作，轉讓/受讓的都是金錢利益而不是租賃業務，因此不涉及經營租賃業務的資(zī)質問題。

第二、租賃協議或貸款協議禁止租賃公司轉讓租金債權的情況。對此，可以選擇不轉讓租金債權本身，代而轉讓以租金債權爲基礎的權利，比如以租金債權爲擔保而衍生(shēng)出來的其他權益。此做法的風險是可能被認定爲借貸，并且能否出表存在争議。另一(yī)種方法是在挑選資(zī)産時盡量回避此類被協議禁止轉讓的債權，但這樣做就縮小(xiǎo)了租賃資(zī)産的範圍并限制了資(zī)産證券化的作用。

第三、租金(或其收益權)已經爲他人設置擔保的情況。對此，可以選擇用SPV 的證券化收益提前償債(前提是提前償債不構成違約)，或以證券發行收入設置新的質押替換租賃公司爲貸款行提供的質押，以此解除租賃公司租金(或其收益權)上設定的擔保。另一(yī)種方法是回避挑選此類設置擔保義務的債權，但這樣做同樣會縮小(xiǎo)租賃資(zī)産的範圍并限制資(zī)産證券化的作用。

二、融資(zī)租賃資(zī)産證券化操作流程

1、交易結構

2、交易流程：

1.專項計劃設立

資(zī)産管理人向投資(zī)者募集資(zī)金設立專項資(zī)産支持計劃(以下(xià)簡稱"專項計劃")并發行資(zī)産支持證券。

2. 基礎資(zī)産購買

管理人以認購資(zī)金向原始權益人購買基礎資(zī)産,實現基礎資(zī)産由原始權益人向專項計劃轉讓。對于融資(zī)租賃債權類資(zī)産證券化項目而言,基礎資(zī)産即指融資(zī)租賃公司依據融資(zī)租賃合同對承租人享有的租金請求權和其他權利及其附屬擔保權益。

3. 基礎資(zī)産服務

管理人委托資(zī)産服務機構根據《服務協議》的約定,負責基礎資(zī)産對應應收租金的回收和催收,以及違約資(zī)産處置等基礎資(zī)産管理工(gōng)作。資(zī)産服務機構在收入歸集日将基礎資(zī)産産生(shēng)的現金流劃入監管賬戶。

4. 現金流的管控

監管銀行根據《監管協議》的約定,在回收款轉付日依照資(zī)産服務機構的指令将基礎資(zī)産産生(shēng)的現金流劃入專項計劃賬戶,由托管人根據《托管協議》對專項計劃資(zī)産進行托管。

5. 保證金的轉付/歸集

當觸發特定的保證金轉付/歸集事件時, 作爲原始權益人的融資(zī)租賃公司屆時需将承租人向其交付的租賃保證金一(yī)并劃轉至專項計劃賬戶,并計入專項計劃賬戶項下(xià)的保證金科目,由托管人記錄保證金的收支情況,具體(tǐ)可參見後文對保證金轉付/歸集機制的具體(tǐ)闡述。

6. 回收款的識别

專項計劃端的收益分(fēn)配主要來源于承租人在融資(zī)租賃合同項下(xià)支付的租金還款。當同一(yī)承租人對入池及非入池的多筆融資(zī)租賃債權同時進行還款時,則涉及對于入池及非入池基礎資(zī)産回收款的識别和歸集,具體(tǐ)可參見後文對回收款識别機制的具體(tǐ)闡述。

7. 專項計劃收益分(fēn)配

在相應的分(fēn)配日,管理人根據《計劃說明書(shū)》及相關文件的約定,向托管人發出分(fēn)配指令,托管人根據分(fēn)配指令,進行專項計劃費(fèi)用的提取和資(zī)金劃付,并将相應資(zī)金劃撥至登記托管機構的指定賬戶用于支付資(zī)産支持證券本金和預期收益。

8. 提前退租情況下(xià)專項計劃端的提前終止

就融資(zī)租賃合同項下(xià)可能發生(shēng)的提前退租情形,爲避免提前退租項下(xià)大(dà)量租金提前償付造成專項計劃賬戶内過多資(zī)金流沉澱而帶來的損失,基于管理人對提前退租風險等因素的判斷,可考慮在交易文件中(zhōng),将提前退租後提前償還的基礎資(zī)産未償本金餘額達到一(yī)定比例設置爲加速清償事件和/或提前終止事件的觸發條件之一(yī)。在觸發加速清償事件的情形下(xià),提前兌付專項計劃項下(xià)優先級資(zī)産支持證券的本金和利息;若前述加速清場時間仍未能彌補提前退租帶來的影響,則可以進一(yī)步将該等情形設置爲提前終止事件,以避免提前退租情況造成的負利差情形。

除“融資(zī)”這一(yī)個功能外(wài)，“資(zī)産出表”可能成爲越來越多融資(zī)租賃公司參與資(zī)産證券化的目的，因爲資(zī)産出表可調整融資(zī)租賃公司債務結構，進而充分(fēn)利用杠杆倍數擴大(dà)業務規模。此外(wài)，資(zī)産證券化還能使融資(zī)租賃公司得以靈活調整公司資(zī)金，使融資(zī)所得與項目消耗資(zī)金規模相對匹配，以最大(dà)化資(zī)金利用效率。

三、我(wǒ)國租賃資(zī)産證券化對基礎資(zī)産的基本要求

（1）發起機構爲正式營運1年以上的金融租賃公司或正式營運3年以上的非金融租賃公司；或在銀行有授信的外(wài)商(shāng)投資(zī)或内資(zī)試點融資(zī)租賃公司。

（2）融資(zī)租賃合同合法有效，可查看融資(zī)租賃合同、發票(piào)、支付憑據等資(zī)料；融資(zī)租賃合同中(zhōng)的承租人爲合法機構，不存在申請停業整頓、申請解散、申請破産、停産、歇業、注銷登記、被注銷營業執照或涉及重大(dà)仲裁、訴訟。

（3）基礎資(zī)産爲原始權益人5級分(fēn)類體(tǐ)系中(zhōng)的正常類，同一(yī)融資(zī)租賃合同項下(xià)承租人尚未支付的所有租金及其他應付款項應全部入池，全部租賃合同己起租。基礎資(zī)産或租賃物(wù)件不涉及國防、軍工(gōng)或其他國家機密，不涉及訴訟、仲裁、執行或破産程序。融資(zī)租賃合同項下(xià)承租人不包括地方政府及其融資(zī)平台。

（4）資(zī)産權屬清晰、合同條款清晰，無任何不得轉讓等限制性條款，且無須取得承租人或其他主體(tǐ)同意，原始權益人合法擁有基礎資(zī)産，且基礎資(zī)産上未設定抵押權、質權或其他擔保物(wù)權， 可查閱融資(zī)租賃合同、保證合同、原始權益人承諾等文件。

（5）産品存續期限不超過5年，加權期限不超過4年，優先級的評級應當在AA以上。

（6）基礎資(zī)産所屬行業和所在地區應當盡量分(fēn)散，單筆基礎資(zī)産的金額原則上不得超過資(zī)産包總額的15%，以最大(dà)限度擴大(dà)标的資(zī)産包中(zhōng)的資(zī)産筆數。原則選擇具有變現容易、流動性強的租賃資(zī)産。

（7）原始權益人已按照租賃合同約定的條件和方式支付了租賃合同項下(xià)的租賃物(wù)件購買價款（原始權益人有權保留的保證金、應由承租人承擔的部分(fēn)、購買價款支付義務未到期或付款條件未滿足的除外(wài)）。原則選擇具有變現容易、流動性強的租賃資(zī)産。

（8）除以保證金沖抵租賃合同項下(xià)應付租金外(wài)，承租人在租賃合同項下(xià)不想有任何主張扣減或減免應付款項的權利。

四、相關案例

本次資(zī)産證券化産品的發行是遠東租賃首次嘗試與外(wài)資(zī)銀行合作資(zī)産證券化項目，同時也是花旗銀行與國内企業在資(zī)産證券化方向的首次合作，具有裏程碑式的意義。

産品發行分(fēn)爲優先級和次級兩部分(fēn)，其中(zhōng)優先級發行規模 5.9億，二年期；次級部分(fēn)由遠東租賃全額持有。

基礎資(zī)産包由511個租賃項目組成，涉及建設系統事業部、工(gōng)業裝備系統事業部、包裝系統事業部三大(dà)闆塊。優先級産品由花旗銀行出資(zī)認購，其收益由基礎資(zī)産包的未來現金流支持。租賃資(zī)産轉讓後由遠東租賃擔任資(zī)産服務機構，負責租賃資(zī)産租金的日常回收和管理工(gōng)作，并按期提供租金回收的數據統計及收益分(fēn)配工(gōng)作。

交易結構如下(xià)：

擔保：中(zhōng)國中(zhōng)化集團公司爲優先級受益憑證持有人的收益按期足額分(fēn)配、本金到期足額分(fēn)配，提供不可撤銷及無條件的全額擔保。啓動擔保後，優先級受益憑證持有人的全部本金和收益一(yī)次性分(fēn)配完畢。

2、中(zhōng)航租賃資(zī)産支持收益專項資(zī)産管理計劃

2014年8月21日，《中(zhōng)航租賃資(zī)産支持收益專項資(zī)産管理計劃成立公告》。截至當時，融資(zī)租賃公司發行資(zī)産證券化産品的隻有遠東國際租賃、山東的國泰租賃及本次的中(zhōng)航租賃。中(zhōng)航國際租賃成爲融資(zī)租賃業第三家發行ABS的企業。

本次專項計劃目标規模上限爲4.55億元，其中(zhōng)優先級資(zī)産支持證券爲4.00億元，次級資(zī)産支持證券爲0.55億元。根據中(zhōng)誠信證券的評估，優先級資(zī)産支持證券的評級爲AA+，次級資(zī)産支持證券未進行評級。

增信方式：

1、原始權益人差額補足

2、優先、次級産品結構

3、提取儲備基金：

3、獅橋一(yī)期項資(zī)産支持專項計劃

“獅橋一(yī)期資(zī)産支持專項計劃”(下(xià)稱“獅橋一(yī)期”)是深交所在資(zī)産證券化産品由審批制改爲備案制後，同意挂牌交易的第一(yī)隻融資(zī)租賃債權支持的産品。

獅橋一(yī)期的基礎資(zī)産包括獅橋擁有的重卡、工(gōng)裝和農機業務部門下(xià)簽署的《融資(zī)租賃合同》、《售後回租合同》所依法享有的應收融資(zī)租賃債權及其從權利。該計劃管理人和推廣機構均爲長江證券股份有限公司，托管人爲興業銀行。獅橋一(yī)期分(fēn)爲優先級和次級兩檔，其中(zhōng)優先級資(zī)産支持證券爲3.82億元，分(fēn)爲獅橋一(yī)期收益01-07七檔，其信用由大(dà)公國際資(zī)信評估評級均爲“AA ”。其中(zhōng)“獅橋一(yī)期收益01” 期限爲3個月，預期年化收益率6.8%。次級資(zī)産支持證券爲1億元，由原始權益人全部認購。且獅橋對該計劃優先級證券預期收益和本金提出了差額補足承諾。

增信措施：

基礎資(zī)産狀況：進入資(zī)産池的租賃合同共1927份，涉及承租人共1321個。其中(zhōng)重卡行業占基礎資(zī)産比達98.08%，是此次獅橋一(yī)期資(zī)産包中(zhōng)的主要産品。承租人主要分(fēn)布在廣東、安徽、四川等地。1月19日該資(zī)産支持專項計劃推廣時，預計1月23日成立。據長江證券公告，截至22日，募集資(zī)金規模已達上限，提前結束推廣期，其中(zhōng)有效參與13戶。

交易結構：

五、未來發展前景

綜合來看，考慮資(zī)産證券化多期限的産品設計，對于投資(zī)者而言，資(zī)産證券化的發行利率與同久期債券具有一(yī)定的收益溢價，仍屬于高收益債券品種；同時，對于融資(zī)租賃公司而言，發行利率約貸款基準利率浮動-10%至20%，結合融資(zī)規模大(dà)、期限長、資(zī)産打包出表的優勢，融資(zī)租賃公司的發行動力充足。

雖然，融資(zī)租賃公司紛紛将資(zī)産證券化作爲一(yī)種主要的融資(zī)方式，但不同類型融資(zī)租賃公司對待資(zī)産證券化的選擇有所區别：

1.資(zī)産證券化對于金融租賃和融資(zī)租賃公司的重要性不同

截至2015年11月底，金融租賃ABS累計發行規模78億，約占當期金融租賃1.47萬億總資(zī)産的0.5%；融資(zī)租賃ABS規模629億約占當期融資(zī)租賃資(zī)産總規模約2.4萬億的3%。備案制以來交易所發行的租賃ABS産品達48隻，約占租賃ABS産品總發行數的87%；發行規模達465億，約占租賃ABS産品總發行規模的74%。其中(zhōng)包括遠東租賃、寶信租賃、彙通租賃、先鋒租賃在内的國内多家租賃公司已經在交易所發行了超過四期資(zī)産證券化産品。

2.金融租賃和融資(zī)租賃公司對資(zī)産證券化的歡迎程度不同

這主要源于金融租賃公司大(dà)多具有銀行股東背景，容易獲得低成本資(zī)金，資(zī)産證券化對金融租賃公司吸引力相對較小(xiǎo)，更多地是将資(zī)産證券化作爲一(yī)種創新、嘗試和補充；對于融資(zī)租賃公司而言，則是在銀行貸款之外(wài)，開(kāi)辟了一(yī)個重要的資(zī)金來源渠道。