6月3日，央行重啓并開(kāi)展800億元逆回購操作，這隻是一(yī)個開(kāi)始。6月流動性供求擾動因素多，存在一(yī)定壓力，央行給予流動性支持沒有懸念，降準預期再度升溫。不過，當前貨币政策仍面臨平衡多目标的問題，選用逆回購+中(zhōng)期借貸便利（MLF）可能性較大(dà)。

　　6月伊始，機構研報聚焦資(zī)金面。曆史上，6月貨币市場出現過的波動讓人印象深刻，流動性面臨的潛在擾動因素依然不少。

　　以往年中(zhōng)時段流動性易出現波動，主要有兩方面原因。一(yī)方面，銀行體(tǐ)系流動性總量下(xià)降，對應流動性穩定性下(xià)降，波動性上升。觀察央行數據可見，每年第一(yī)季度末金融機構超額準備金率往往明顯低于上年第四季度末水平。考慮到4月和5月均爲傳統稅收大(dà)月、法定存款準備金自然補繳等因素，6月金融機構超額準備金率可能不會明顯高于3月末，甚至可能進一(yī)步下(xià)降，銀行體(tǐ)系流動性總量處于年内較低水平。另一(yī)方面，6月末面臨金融監管考核，金融機構出于考核達标等需要，預防性資(zī)金需求增多，傾向于減少資(zī)金出借，對市場資(zī)金供求均有影響。

　　上述兩方面問題在今年6月依舊(jiù)存在。今年還有些其他因素影響：

　　一(yī)是央行流動性工(gōng)具到期量大(dà)。據Wind數據統計，6月有6100億元央行逆回購到期，另有6630億元MLF到期，到期資(zī)金合計12730億元，集中(zhōng)在中(zhōng)上旬。本周到期的央行逆回購和MLF就達9930億元。

　　二是同業存單到期量大(dà)。據統計，6月有17259億元同業存單到期，比5月多出近3000億元。

　　三是地方債發行量大(dà)。以往，6-9月是全年地方債發行高峰期。上周地方債發行額重上千億元關口，地方債發行有加快迹象。不少機構預計，6月地方債發行量大(dà)概率超過5000億元，甚至可能超過6000億元。政府債券發行繳款，對流動性亦有影響，特别是中(zhōng)旬地方債發行較密集時期。

　　随着人民币彙率調整，外(wài)彙因素對流動性影響也需考慮。6月雖是傳統财政支出大(dà)月，月底财政投放(fàng)可期，但中(zhōng)上旬資(zī)金缺口依然較爲明顯。

　　面對潛在多種因素，要保持流動性合理充裕，央行适時适度給予流動性支持是必要的。6月3日的央行逆回購操作，隻是一(yī)個開(kāi)始。目前懸念更多集中(zhōng)在央行将會采取何種工(gōng)具。

　　降準具有普惠性質，在一(yī)次性釋放(fàng)出大(dà)量低成本資(zī)金、有力填補流動性供求缺口的同時，可較充分(fēn)惠及各類存款類金融機構，有助于緩解季末容易出現的“流動性分(fēn)層”的問題。在這一(yī)背景下(xià)，6月初市場上降準呼聲悄然增多。

　　應該說，6月降準的可能性存在，但可能不是首選項。降準的信号意義過于強烈，未必是更好選擇。另外(wài)，當前經濟韌性較足，總體(tǐ)運行平穩，宏觀政策調控需留有餘地，以應對不時之需。6月17日，央行将第二次實施對中(zhōng)小(xiǎo)銀行實行較低存款準備金率政策，在此基礎上，進一(yī)步降準可能性并不很大(dà)。

　　相比之下(xià)，央行逆回購操作定位于調節流動性邊際餘缺，用來應對季節性等因素影響最合适不過。考慮到外(wài)彙因素，适量續做到期MLF、确保中(zhōng)期流動性供給仍有必要。6月央行流動性管理可能會更多依賴公開(kāi)市場逆回購+MLF的組合。

　　總的來看，雖然6月流動性擾動因素多，存在一(yī)定壓力，波動可能難免，但市場參與各方也有充分(fēn)預期和提前準備。預期越充分(fēn)、準備越充足，流動性出現超預期波動可能性越小(xiǎo)，實際運行狀況反而可能好于預期，這種可能性在今年同樣存在。