從我(wǒ)國第一(yī)家資(zī)産管理公司成立算起，今年剛好是不良資(zī)産行業從無到有的第二十個年頭。

顯而易見的是，不良資(zī)産規模正穩步增長，截至2019年一(yī)季度末僅商(shāng)業銀行不良貸款餘額就達2.16萬億元，較上年末增加957億元，同比多增272億元。除了銀行業外(wài)，不良資(zī)産的範圍還擴大(dà)至非銀金融機構和上市公司等。

标的的增加使得不良資(zī)産處置更趨向多元化，東方瑞宸基金管理有限公司總裁邱海斌在接受第一(yī)财經記者采訪時稱，不良資(zī)産的處置模式正逐漸由傳統的債務清償轉爲以并購重組爲主。與此同時，行業的轉變和增長亦吸引了參與主體(tǐ)的不斷增加，面對這數萬億的掘金市場，外(wài)資(zī)加速跑步入場，競争日趨激烈。

從“三打”到“三重”，處置能力提升

在經濟增速放(fàng)緩和金融去(qù)杠杆推進的雙重背景下(xià)，市場風險不斷暴露，一(yī)邊是商(shāng)業銀行不良貸款餘額的增高，一(yī)邊是資(zī)本市場企業債務違約的高企，還有商(shāng)譽減值、業績“爆雷”、股權質押的頻(pín)現。由此導緻的是，不良資(zī)産風險化解範圍正逐步從銀行的不良擴大(dà)至非銀金融機構和非金融業的不良。

而在資(zī)本市場困境上市公司和違約債的處理中(zhōng)，可以看到，處置标的與以往小(xiǎo)型化資(zī)産包不同，其多爲單體(tǐ)公司，且規模較大(dà)。如此一(yī)來，面對這些較爲複雜(zá)的單體(tǐ)困境項目，傳統資(zī)産處置方式亟須改變。

邱海斌近日接受第一(yī)财經記者采訪時稱，“目前，對于一(yī)些大(dà)型單體(tǐ)困境項目，行業内的共識在于要從‘三打’，即打折、打包、打官司的傳統方式，轉爲‘三重’，即重組、重整、重構的特殊機會投資(zī)方式。”

記者了解到，所謂重組，一(yī)般包括債務重組和資(zī)産重組，目的在于優化企業的财務結構和資(zī)産結構；重整，即指在各相關利益方的參與下(xià)，幫助權債務關系複雜(zá)的企業擺脫财務困境，輕裝上陣；重構則是以“股+債+并購重組+投行服務+咨詢顧問”等多種方式，對企業的資(zī)金、資(zī)産、人才、技術和管理等生(shēng)産要素進行重新配置或外(wài)部引進，并構建新的法人主體(tǐ)或經營模式等，實現企業生(shēng)産要素再造和提升。

在邱海斌看來，新的方式要求資(zī)産管理公司要有投資(zī)銀行的手段，通過行業整合和産業賦能，有效實現風險的平穩過渡和實質性的化解，并且由不良資(zī)産證券化的金融産品支持融資(zī)，使市場定價更加透明。

不過，“三重”實現起來也并不容易。邱海斌解釋道，從現階段投資(zī)業務構成來看，其需搭建跨經濟周期的中(zhōng)長期特殊機會基金來支撐，還要有高度的風險識别和風險定價機制，要有産融結合的專業運營團隊。

邱海斌坦言：“處置不良資(zī)産的關鍵在于投資(zī)兩端的進出價格，以往大(dà)家考慮更多的是買進價格和時機，對于退出價格和時機的考慮相對較少，當然理想的情況就是低買高賣。”他還稱，目前在資(zī)管新規指導下(xià)，融資(zī)渠道受限，跨周期資(zī)金募集問題是橫亘在業内的一(yī)大(dà)挑戰。

外(wài)資(zī)跑步入場，競争加劇

面對數萬億的不良資(zī)産市場，已有不少機構瞄準了這一(yī)掘金機會。随着行業準入的逐步放(fàng)開(kāi)，外(wài)資(zī)機構也被納入其中(zhōng)，競争主體(tǐ)日趨多元化。

外(wài)資(zī)布局中(zhōng)國不良資(zī)産領域有一(yī)個過程，東方瑞宸基金管理有限公司聯席總裁王靜芳在出席“2019特殊資(zī)産與特殊機會投資(zī)論壇”時稱，2012年至2016年，外(wài)資(zī)基本是通過同國内金融資(zī)産管理公司合作的方式參與相關投資(zī)；而到了2017年，外(wài)資(zī)逐漸開(kāi)始直接參與不良資(zī)産投資(zī)。據悉，近兩年外(wài)資(zī)投資(zī)于亞太，特别是中(zhōng)國的不良資(zī)産美元基金數量激增，初始投資(zī)的基金募集規模接近40億美元。

值得一(yī)提的是，2018年8月，監管部門也釋放(fàng)了相應的政策利好，如爲推動擴大(dà)金融業開(kāi)放(fàng)舉措盡快落地，取消中(zhōng)資(zī)銀行和金融資(zī)産管理公司外(wài)資(zī)持股比例限制，實施内外(wài)資(zī)一(yī)緻的股權投資(zī)比例規則。“這可以說是推進了外(wài)資(zī)的投資(zī)便利化。”王靜芳稱。

上海一(yī)家資(zī)産管理公司的高層對記者表示，相比境内企業，外(wài)資(zī)的優勢在于擁有期限長的資(zī)金，因爲不良資(zī)産本身就是跨周期的投資(zī)标的。不過，中(zhōng)資(zī)企業的優勢在于對處置環境的了解，畢竟不良資(zī)産涉及多方利益。

目前來看，不良資(zī)産市場中(zhōng)的主體(tǐ)已經從原來的“4+2X+N”變成了“4+2X+N+銀行系AIC（金融資(zī)産投資(zī)公司）”，多方主體(tǐ)各顯神通，形成錯位競争的市場格局，而外(wài)資(zī)和民企可通過資(zī)産管理公司或者投資(zī)公司的方式參與市場。

此外(wài)，諸如金融科技企業等不良資(zī)産市場服務商(shāng)在市場中(zhōng)也越發活躍。錦天城律師事務所主任顧功耘認爲，不良資(zī)産生(shēng)态體(tǐ)系已經形成，市場競争将日趨激烈。東方資(zī)産最近發布的調查報告也稱，目前不良資(zī)産買方市場格局逐漸形成，對不良資(zī)産處置模式進行創新的要求顯著提升。

那麽對于機構而言，如何在市場中(zhōng)占據一(yī)席之地？顧功耘表示，分(fēn)類型來看，四大(dà)資(zī)産管理公司盡管綜合能力強，但不可能進行全市場開(kāi)拓，更不能進行全品類競争，應集中(zhōng)力量打造資(zī)産定價、并購重組、資(zī)源整合和綜合解決方案提供方面的核心能力。

他還提到，地方資(zī)産管理公司要重點發揮區域地緣優勢，解決本地區不良資(zī)産和地方中(zhōng)小(xiǎo)銀行的金融風險；而銀行系金融資(zī)産投資(zī)公司可服務于自身風險的化解，做好市場化債轉股業務；金融科技類企業及中(zhōng)介機構則要在盡職調查、交易、信用渠道等不良資(zī)産服務信用市場和領域形成特色服務和專業競争優勢。