公募科創主題基金獲批，爲科創闆的熱度又(yòu)添了一(yī)把火(huǒ)。私募基金中(zhōng)還未見科創主題基金，但是也有不少私募機構在籌備科創闆的打新基金。科創闆的推出将深刻改變資(zī)本市場，以及資(zī)本市場的重要參與者——私募基金的行爲。筆者認爲證券私募投資(zī)科創闆不妨借鑒私募股權機構（PE）投資(zī)思路。

　　發行制度改革驅動經濟轉型

　　據中(zhōng)信證券(22.960, -0.06, -0.26%)統計，2019年初，代表A股市場優質藍(lán)籌股的滬深300指數(3906.982, 6.65, 0.17%)(3906.9824, 6.65, 0.17%)，市值占比前兩位的行業分(fēn)别是金融（35.6%）和工(gōng)業（12.6%），而在10年前，市值占比前兩位的行業分(fēn)别是金融（29.7%）和材料（15.7%）。與之對照，過去(qù)10年美股踏上了移動互聯和生(shēng)物(wù)醫藥的浪潮，促進了大(dà)量新經濟公司上市，在這10年的美國IPO企業當中(zhōng)，平均每年有58.9%的企業在上市前一(yī)年利潤爲負。這背後靈活的上市機制起到了至關重要的作用。以标普500指數爲例，2018年末科技和醫藥類企業，市值占比分(fēn)别居于指數的第一(yī)位和第三位，分(fēn)别達到24.2%和13.9%。兩行業合計達到38.1%，較過去(qù)40年累計提高了23.1個百分(fēn)點。可以說，截至目前，美國經濟徹底完成了行業結構變革，經濟從能源和材料驅動轉變爲科技驅動，這背後靈活的發行制度功不可沒。

　　科創闆放(fàng)松了對于利潤規模的要求，引入了五套上市标準，以适應各種商(shāng)業模式的企業，尤其是研發驅動型企業的融資(zī)發展需求。當預估市值達到40億元以上時，科創闆甚至沒有收入規模的門檻要求。以預估市值爲核心的上市公司門檻體(tǐ)系意味着投資(zī)者的選擇決定了未來上市公司結構的演化方向。

　　PE能力越來越重要

　　基本面投資(zī)和趨勢投資(zī)是投資(zī)的兩種思路。長期來看，基本面投資(zī)者勝出的概率大(dà)。查理·芒格說得更絕對，股票(piào)的長期收益大(dà)緻等同于企業的ROE。從2017年開(kāi)始，以食品飲料爲代表的穩定增長類企業受到資(zī)金追捧。這些企業競争格局清晰，ROE穩定，2017年以來，這些低垂的果實已經被陸續摘取。科創闆企業和這些企業有顯著不同。科創闆企業未來發展空間大(dà)，但當下(xià)還處于行業競争中(zhōng)。部分(fēn)企業有收入沒有利潤。這要求證券私募要向PE靠攏。 

　　首先是在賽道的判斷上。行業的成長取決于市場需求，深入産業鏈的上下(xià)遊。私募機構需對市場需求變化敏感并具有前瞻性，能夠掌握判斷行業大(dà)趨勢的能力。其次是對于估值的判斷。退出市場的回歸理性倒逼一(yī)級市場估值的回落，未來一(yī)二級市場的估值差會日趨縮小(xiǎo)。一(yī)級市場主要賺企業成長的錢，專注于企業本身。最後，近兩年來，創投機構在投資(zī)結構上也偏向科技類企業。2012年以來，中(zhōng)國股權市場對科技創新領域的項目關注度逐漸提升，投資(zī)案例數不斷增加，投資(zī)金額也穩步上漲。2018年，中(zhōng)國股權市場共有5250起科技創新領域投資(zī)，占所有投資(zī)案例數的52.4%；投資(zī)金額達3，861.90億元，占總投資(zī)額的35.8%。清科研究中(zhōng)心科技創新相關領域定義爲：IT、電(diàn)信及增值業務、半導體(tǐ)、電(diàn)子及光電(diàn)設備、廣播電(diàn)視及數字電(diàn)視、機械制造、清潔技術及生(shēng)物(wù)技術/醫療健康八大(dà)行業。

　　在A股二級市場的團隊中(zhōng)，部分(fēn)私募團隊已在布局類似PE的投資(zī)能力。筆者去(qù)年拜訪淡水泉時得知(zhī)該公司早在打造T形生(shēng)态圈，多能力中(zhōng)心配置。該機構研究隊伍含有全球、固收、量化、股權等基礎研究團隊。不同資(zī)産類别的團隊從不同的角度爲二級股票(piào)團隊提供相關的支持。股權團隊作爲T中(zhōng)的一(yī)橫的重要組成部分(fēn)，通過深入洞察行業的發展趨勢爲淡水泉行業和産業研究提供支持。此外(wài)，景林資(zī)産也在緻力于通過一(yī)級市場的研究爲二級市場找機會。該機構一(yī)二級市場可以充分(fēn)共享研究支持。這表明部分(fēn)機構已經先行，以PE賦能證券私募。筆者認爲随着科創闆誕生(shēng)，PE能力對于二級私募的重要性将提升。