核心觀點：

1. 過去(qù)十年，風險資(zī)本更鍾愛高科技行業。尤其是信息科技産業，2005年至2018年，全球信息科技産業增長78%，其中(zhōng)數據處理、互聯網服務累計增長334.9%。

2. 未來十年将是智能科技的時代，數據、計算和智能相關的領域将進入高速發展階段。尤其是計算領域，高研發投入使得計算端技術壁壘較高，産業優勢較爲穩定。

3. 科技技術路線改變及市場發展不及預期是科技領域投資(zī)的主要風險。

一(yī)、信息科技是過去(qù)十年增長最快的行業

1、“聰明錢”更愛高科技

過去(qù)十年，社會風險資(zī)本流入最多的是科技産業。在美國，2006年至2018年，軟件、醫療保健、生(shēng)命科技獲VC投資(zī)額複合增長率分(fēn)别爲14.24%、11.90%、10.47%。在中(zhōng)國，2006年至2018年，互聯網、醫療保健、電(diàn)子行業累計獲VC投資(zī)額分(fēn)别爲9828億、4138億、2215億元人民币，複合增速分(fēn)别爲36.22%、37.73%、34.57%。從風險資(zī)金投資(zī)額以其增長率來看，科技行業始終被“聰明錢”熱捧。

2、從PC互聯網到移動互聯網，技術革命帶來巨額投資(zī)紅利

從各行業經濟增加值數據看，科技産業增長最快。2005年到2018年，GDP累計增長62%，信息科技産業累計增長78%，僅次于教育産業（88%）與藝術産業（80%）；其中(zhōng)信息科技下(xià)的數據處理、互聯網服務增長最快，其累計增幅爲335%。

從二級市場投資(zī)收益看，2007年以來，納斯達克指數本身增長203.20%，同期移動互聯網帶來納斯達克100指數相對于納斯達克綜合指數的超額收益從-12.5%穩定超額增長到2019年2月的5.4%。若以FAANG（亞馬遜、蘋果、臉書(shū)、奈飛、谷歌）這一(yī)代表移動互聯網細分(fēn)科技産業的投資(zī)紅利來看，2007年1月，FAANG的市值占美國标普500總市值的1.8%，2019年2月，FAANG的市值占總市值的12.5%。

二、智能科技是未來十年的産業風口

1、各國政府重點支持人工(gōng)智能産業以提高勞動生(shēng)産率

美國、德國、日本等發達國家将智能科技領域作爲産業扶持的重點。美國2013年啓動的“創新神經技術腦研究計劃（BRAIN）”，10年将投入45億美元；與此同時，歐盟于2013年啓動的“人腦計劃（HBP）”，10年将投入12億歐元；日本政府2015年啓動的“機器人新戰略”，計劃5年内與民間企業共同投入1000億日元發展人工(gōng)智能。2016年，日本設立《人工(gōng)智能技術戰略會議》，2017年，英國政府發布《在英國發展人工(gōng)智能》、中(zhōng)國2017年7月推出《新一(yī)代人工(gōng)智能發展規劃》，同樣将人工(gōng)智能上升爲國家戰略。2018年11月德國政府推出《人工(gōng)智能戰略》、2019年2月，特朗普簽署行政命令《美國人工(gōng)智能倡議》；歐盟機器人研發計劃政府将出資(zī)7億歐元，同時帶動産業界21億歐元的研發投入。對人工(gōng)智能産業的扶持體(tǐ)現了在人口紅利逐漸消失的大(dà)環境下(xià)，各國爲進一(yī)步提高勞動生(shēng)産率所做的努力。

2、數據爲基礎，計算爲核心，構成智能時代科技發展路線

海底光纜等網絡基礎建設帶來了20世紀後十年PC互聯網時代的瘋狂；3G網絡的逐步覆蓋帶來過去(qù)十年移動互聯網的高速發展。海量基礎數據的爆發結合計算核心技術構成智能時代的産業機遇。從2018年Gartner新技術成熟度曲線看，5G将在2-5年内成熟，而物(wù)聯網、通用人工(gōng)智能分(fēn)别在5至10年、10年之後成熟。

3、數據基礎：5G、物(wù)聯網、大(dà)數據的市場空間巨大(dà)

據工(gōng)信部通信科預測，随着5G的推廣，僅基站建設這一(yī)塊，投資(zī)高達1.2萬億元，投資(zī)周期可能将超過8年。此外(wài)，5G的推廣将帶來物(wù)聯網的普及，将大(dà)數據的範圍從人的數據擴展到人與物(wù)的大(dà)數據。全球移動通信協會預測2025年物(wù)聯網設備數爲250億，其中(zhōng)工(gōng)業物(wù)聯網設備爲140億。數據量增大(dà)帶來的是未來的業務增長，以數據公司Atos SE過去(qù)五年分(fēn)項業務收入爲例，主營項目複合增速5.88%，大(dà)數據項目複合增速爲34.75%。

4、計算核心：AI、雲計算融資(zī)與營收的指數增長

數據是智能時代的基礎，計算是智能時代的核心。未來，處理海量數據資(zī)源的計算能力會放(fàng)在雲端構成雲計算，而對相對簡單又(yòu)對可靠性、延時性等要求較高的計算能力會放(fàng)在本地構成邊緣計算，而雲計算與邊緣計算均離(lí)不開(kāi)AI的支持。中(zhōng)美兩國都看到了人工(gōng)智能給雲計算帶來的成長空間。從2017年累計融資(zī)額來看，中(zhōng)美分(fēn)别爲745、1350億元，2017年新增融資(zī)額，中(zhōng)美分(fēn)别爲251、825億元。從雲計算的實際營收來看，2015年來，阿裏巴巴主營業務收入複合增速爲51.3%，雲計算業務收入複合增速爲164.9%，幾乎爲指數增長。

5、智能時代：科技優化傳統行業增長狀态

智能時代，AI可以降低成本、大(dà)幅提高生(shēng)産效率從而提高行業利潤率。根據埃森(sēn)哲預測，2035年傳統制造業産出爲8.4萬億美元，其中(zhōng)結合AI的智能制造業産出部分(fēn)爲3.8萬億美元，智能制造占制造的31%。智能制造的基礎設備是工(gōng)業機器人，在機器人産業具有全球競争力的日本，2011年至2018年，在GDP複合增速爲-1.88%的情形下(xià)，機器人産量複合增速10.38%，其中(zhōng)智能機器人産量複合增速更達到29.54%。另一(yī)個智能時代的應用，是傳統汽車(chē)改爲新能源汽車(chē)的過程，據全球汽車(chē)制造業協會，2011年到2018年，美國新能源車(chē)産量複合增速29.37%，日本複合增速13.93%，中(zhōng)國複合增速爲167.15%。

三、未來十年不同投資(zī)主題成長潛力對比

1、科技投資(zī)領域成長潛力比較

我(wǒ)們通過商(shāng)業潛力、技術可能、支持系統三個維度對各科技主題打分(fēn)，比較各科技主題可關注指數。可關注指數得分(fēn)越高，該方向更值得投資(zī)關注。從計算結果看，計算方向最值得關注，其中(zhōng)人工(gōng)智能、AI芯片的可關注指數分(fēn)别爲75、73；在數據方向，最值得關注的是5G，可關注指數爲70；在智能時代方向，工(gōng)業機器人、新能源汽車(chē)、醫療健康都是值得關注的投資(zī)方向，其可關注指數分(fēn)别爲60、59、57。從商(shāng)業潛力單一(yī)分(fēn)項看，得分(fēn)較高的分(fēn)别爲5G、人工(gōng)智能、AI芯片、新能源汽車(chē)、區塊鏈和醫療健康。從技術可能單一(yī)分(fēn)項看，得分(fēn)較高的分(fēn)别是5G、AI芯片、工(gōng)業機器人、智能語音。

2、智能科技的投資(zī)機遇首選美國，其次中(zhōng)國

從PCT專利而言，美國占比最高，2017年國際PCT占比爲23.19%；中(zhōng)國進步最快，2017年，中(zhōng)國占國際PCT專利的20.13%，首次超過日本（2017年占比19.85%）成爲全球第二大(dà)PCT專利國。從更具技術基礎性質的nature指數而言，2017年，美國nature指數爲26683，排名第一(yī)，遠高于其他國家；同期中(zhōng)國nature指數12556，排名第二且增速在科研大(dà)國中(zhōng)居第一(yī)。

人工(gōng)智能可分(fēn)爲基礎層、技術層、應用層，美國的從業者集中(zhōng)在基礎層與技術層，中(zhōng)國的從業者集中(zhōng)在技術層與應用層。從人工(gōng)智能從業人數可看出，中(zhōng)美同在人工(gōng)智能領域投資(zī)巨大(dà)。美國在機器學習、處理器/芯片、自然語言處理上從業人數高于中(zhōng)國，中(zhōng)國在自動駕駛、語音識别、技術平台領域從業人數高于美國。基礎層與技術層的投資(zī)巨大(dà)，但易形成壟斷性優勢（比如AI芯片就在該層面），因此，從技術角度而言，智能科技的投資(zī)首選美國；技術層與應用層不确定性較小(xiǎo)，且可直接轉化爲利潤，因此，集中(zhōng)在該層面的中(zhōng)國企業也值得重視。

四、智能時代，各投資(zī)主題成長潛力對比

除了社會支持、政策變化、資(zī)本熱度外(wài)，技術本身發展速度及方向是科技領域投資(zī)所特有的風險。技術發展路線改變時投資(zī)科技企業需要密切關注的風險，以新能源汽車(chē)行業爲例，傳統鉛酸電(diàn)池的能量密度爲40Wh/Kg，現在各大(dà)企業主要研究的聚合物(wù)锂電(diàn)池的能量密度爲155Wh/Kg，而全固态锂電(diàn)池和燃料電(diàn)池的能量密度分(fēn)别爲350Wh/Kg、500Wh/Kg，若電(diàn)池技術路線發生(shēng)改變，企業前期投資(zī)将很難收回。此外(wài)，發展速度不及估值預期是投資(zī)科技産業的另一(yī)個主要風險，以雲計算爲例，假如運營過程中(zhōng)業務收入将低于預期，那麽按照技術潛力而做的估值必将給投資(zī)人損益的不确定性，畢竟，技術隻有轉化爲利潤才能帶來收益，企業不同的運營水平将會帶來不一(yī)樣的風險和實際收益。